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事件： 公司發(fā)布]] 2018 年報(bào)及 2019 年一季報(bào)。 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 49.3 億元，同比增長(zhǎng) 8.3%，歸母凈利潤(rùn) 3.3 億元，同比下滑 0.5%。 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.2 億元，同比增長(zhǎng) 0.99%，歸母凈利潤(rùn) 0.64 億元，同比下滑 17.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.4%。

2018 年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)費(fèi)用及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)，毛利率開(kāi)始回升。 收入結(jié)構(gòu)及毛利率變化： 毛利率連續(xù)四個(gè)季度回暖， 2018Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn) 16.8%、 17.0%、 22.6%、 22.8%， 傳輸業(yè)務(wù)占比約下降 3 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率 26.70%，同比提升 0.94 個(gè)百分點(diǎn)； 數(shù)據(jù)與接入業(yè)務(wù)占比提升約 2 個(gè)百分點(diǎn)， 毛利率 8.67%，同比下降 3.36 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是中低端產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，而 400G、 5G、 10G PON 等高端產(chǎn)品尚未放量，導(dǎo)致毛利率承壓。 凈利潤(rùn)下滑主要原因： （1） 電信市場(chǎng)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化及中興事件影響， 2018年毛利率 19.8%，同比下滑約 1 個(gè)百分點(diǎn)；（2） 銷售費(fèi)用、研發(fā)投入、新一期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增加 0.26 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率增加0.27 個(gè)百分點(diǎn)。

2019 年 Q1 基本與去年持平， 結(jié)轉(zhuǎn)的政府補(bǔ)助同比大幅減少影響業(yè)績(jī)。 一季度營(yíng)業(yè)收入同比微增，毛利率 17.8%， 同比增長(zhǎng) 1 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)層面基本與去年表現(xiàn)持平， 一季度結(jié)轉(zhuǎn)的政府補(bǔ)助大幅減少導(dǎo)致其他收益同比減少 90.2%是拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。

長(zhǎng)期受益 5G 大周期及數(shù)通市場(chǎng)突破，空間巨大。 根據(jù) Ovum 數(shù)據(jù)， 4Q17-3Q18公司全球份額 7.1%，行業(yè)排名第四。 5G 市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 2019 年 5G 牌照發(fā)放，開(kāi)啟正式商用的道路， 5G 時(shí)代前傳中傳回傳電信光模塊將大規(guī)模使用25G/100G/400G 產(chǎn)品，光模塊的市場(chǎng)空間將有望達(dá)到數(shù)百億元以上， 2018 年公司成為重點(diǎn)客戶的“全球金牌供應(yīng)商”及 5G 核心供應(yīng)商將充分受益。數(shù)通市場(chǎng)，在流量爆發(fā)背景下，數(shù)通市場(chǎng)高端光模塊需求高速增長(zhǎng)， 公司持續(xù)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，積極拓展客戶， 數(shù)據(jù)中心光模塊在重點(diǎn)客戶中獲得大份額訂單，DCI 進(jìn)入多家主流資訊商供貨清單，同時(shí)公司非公開(kāi)定增加碼數(shù)據(jù)中心光模塊，形成對(duì)于公司現(xiàn)有產(chǎn)能的極大提升， 隨著公司數(shù)通業(yè)務(wù)的不斷積累， 有望成為公司新的又一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.66 元、 0.80 元、 1.01元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 45 倍、 37 倍、 29 倍?？紤]到高端光芯片布局進(jìn)一步完善，公司未來(lái)受益于 5G 需求增長(zhǎng)及數(shù)通市場(chǎng)突破，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G 進(jìn)展或不及預(yù)期，數(shù)通市場(chǎng)拓展或不及預(yù)期，芯片研發(fā)或不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)行業(yè)不確定性的影響