海能達(dá)(002583)

事件：

海能達(dá)披露《 2018 年年度報(bào)告》和《 2019 年第一季度報(bào)告》， 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 69.35 億元（ YoY +29.6%），歸母凈利潤 4.77 億元（ YoY +94.7%），扣非歸母凈利潤 3.14 億元（ YoY +95.0%）。2019Q1 實(shí)現(xiàn)收入 10.92 億元（ YoY-10.7%），歸母凈利潤-1.0 億元（ YoY +4.0%），扣非歸母凈利潤-1.13 億元（ YoY -4.9%）。

點(diǎn)評(píng)：

2018 年歸母凈利潤增長 95%， 2018Q4 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。

海能達(dá) 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 69.35 億元（ YoY +29.6%），歸母凈利潤 4.77億元（ YoY +94.7%），扣非歸母凈利潤 3.14 億元（ YoY +95.0%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 0.97 億元（ YoY +139.8%）， EPS 為 0.26 元。

2018 年收入增長的原因：（ 1） 公司積極推進(jìn)營銷體系變革，大項(xiàng)目運(yùn)作能力持續(xù)增強(qiáng)，在海外市場緊跟國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，在新興市場不斷取得突破；（ 2） 公司收購整合進(jìn)展順利，協(xié)同效應(yīng)顯著，公司 2017 年收購的子公司賽普樂發(fā)展態(tài)勢良好， 2018 年賽普樂實(shí)現(xiàn)收入 11.2 億元， 同比增長 66.96%；（ 3） 公司圍繞“精工智坊”核心戰(zhàn)略進(jìn)行制造能力升級(jí)，持續(xù)拓展高端制造業(yè)務(wù)， OEM 銷售收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

2018 年四個(gè)季度的收入分別為 12.2、 18.3、 14.8 和 24.0 億元；歸母凈利潤分別為-1.0、 1.1、 1.2 和 3.5 億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-4.2、 -3.1、2.2 和 6.0 億元，其中 2018Q4 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史最高水平。

2019Q1 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流創(chuàng)近三年同期新高。

海能達(dá) 2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入 10.92 億元（ YoY -10.7%），歸母凈利潤-1.0 億元（ YoY +4.0%），扣非歸母凈利潤-1.13 億元（ YoY -4.9%）。

2019 年第一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 3.09 億元（ YoY +174.4%），2017-2018 年第一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-4.27 億元和-4.15 億元，2019Q1 現(xiàn)金流情況創(chuàng)三年來第一季度新高， 連續(xù)兩年一季度經(jīng)營情況同比大幅改善。

2018 年毛利率和凈利率保持提升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率改善明顯。

海能達(dá) 2018 年毛利率 47.30%，同比上升 0.26pcts；凈利率 6.88%，同比上升 2.30pcts；管理費(fèi)用率 22.02%，同比下降 2.23pcts；銷售費(fèi)用率14.96%，同比下降 2.12pcts。

分業(yè)務(wù)看：（ 1）終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 29.1 億元，同比增長 18.9%，毛利率58.0%（ +3.8pcts）；（ 2）系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 20.0 億元，同比增長 1.4%，毛利率 55.3%（ +7.6pcts）；（ 3） OEM 及其它業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 20.3 億元，同比增長 116.7%，毛利率 24.0%（ -2.8pcts）。

分區(qū)域看：（ 1）國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 29.2 億元，同比增長 37.8%，毛利率 42.97% （ -7.66pcts）；（ 2）海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 40.1 億元，同比增長 24.2%，毛利率 50.46%（ +6.52pcts）。

海外業(yè)務(wù)收入保持快速增長。

海能達(dá)在海外市場實(shí)現(xiàn)深耕與拓展并舉，把握“一帶一路”地區(qū)和新興市場專網(wǎng)“模轉(zhuǎn)數(shù)”及寬帶化的市場機(jī)遇，在公共安全領(lǐng)域逐步構(gòu)建大集成能力，在美洲市場穩(wěn)步開拓，并實(shí)現(xiàn)與賽普樂團(tuán)隊(duì)的良好融合。 海外子公司管理效率全面提升，賽普樂盈利顯著提升； HMF 大項(xiàng)目運(yùn)作順利，荷蘭 2018 年 C2000 項(xiàng)目在原有 Part 1 部分全部完成安裝的基礎(chǔ)上，與荷蘭安全與司法部達(dá)成協(xié)議，由 HMF 承接荷蘭現(xiàn)有調(diào)度指揮系統(tǒng)與新網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的遷移服務(wù)； Norsat 業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，融合進(jìn)展順利。 賽普樂 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 11.24 億元和凈利潤 5686 萬元。

2019 年初，公司公告陸續(xù)中標(biāo)了菲律賓國家警察專業(yè)無線通信設(shè)備采購項(xiàng)目（ 0.40 億元）、巴西 CEARA 州公共安全專網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目（ 2.14億元）、北美洲某城市軌道交通 TETRA 通信系統(tǒng)項(xiàng)目（ 0.55 億元）、巴西GOIAS 州公共安全部 TETRA 終端采購項(xiàng)目（ 0.47 億元）、西歐某國公共安全 TETRA 終端設(shè)備采購項(xiàng)目（ 1.13 億元）。

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)。

數(shù)字集群市場空間仍將保持繼續(xù)增長，寬窄融合的發(fā)展方向越發(fā)明顯，寬帶化和智能化是未來重要發(fā)展趨勢，海能達(dá)作為全球第二、中國第一的專網(wǎng)龍頭企業(yè)，未來仍有望保持快速增長。 結(jié)合公司 18 年報(bào)及 19 年一季報(bào)的表現(xiàn)，考慮到一季度為公司的業(yè)務(wù)淡季，且公司 17Q4訂單收入在 18Q1延遲確認(rèn)，影響公司 19Q1 同比增速，因此判斷 19Q1 為同比暫時(shí)性下滑。維持海能達(dá) 19~20 年凈利潤預(yù)測為 6.43 億元/8.67 億元， 新增 2021 年預(yù)測為 11.70 億元，對應(yīng) 2019~2021 年 EPS 為 0.35/0.47/0.64 元，對應(yīng) PE為 31X/23X/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外市場拓展不達(dá)預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)