濰柴動(dòng)力(000338)

1. 投資事件

公司公布 2019 年第一季度度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 452.12 億元，同比增長(zhǎng) 15.30%；歸屬母公司凈利潤(rùn) 25.91 億元，同比增長(zhǎng) 34.99%；扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)為 24.48 億元，同比增長(zhǎng) 23.07%。

2. 我們的分析與判斷

( 一) 營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定迅速

報(bào)告期內(nèi)， 公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng) 15.30%， 達(dá)到 452.12 億元， 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 34.99%， 達(dá)到 25.91 億元； 一季度公司的高增長(zhǎng)是因?yàn)楣咀鳛橹乜ㄐ袠I(yè)的龍頭企業(yè)， 受益于基建需求拉伸和環(huán)保升級(jí)等因素產(chǎn)生的持續(xù)高景氣度。

(二) 加大研發(fā)投入保證技術(shù)優(yōu)勢(shì)

2019Q1 公司銷(xiāo)售毛利率為 21.66%， 同比減少 1.43 個(gè) pct。 公司在一季度的研發(fā)投入為 9.87 億元， 同比增長(zhǎng) 20.31%， 公司在重卡產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)維度都具有領(lǐng)先地位， 研發(fā)的投入增加有望帶動(dòng)單品價(jià)值提升， 向高端化進(jìn)行發(fā)展；公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 6.05%、

3.48%和 0.24%，同比不同幅度降低， 銷(xiāo)售公司凈利率達(dá)到 7.46%， 同比提升 0.93 個(gè) pct，公司盈利能力改善明顯。

(三) 業(yè)務(wù)多元化， 布局氫燃料電池

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日漸嚴(yán)格的趨勢(shì)下將大概率穩(wěn)定增長(zhǎng)。除此之外， 公司通過(guò)外延收購(gòu)進(jìn)入物流倉(cāng)儲(chǔ)解決方案和高端裝備制造領(lǐng)域；公司在 18 年對(duì)國(guó)際電堆龍頭巴拉德進(jìn)行約 1.63 億美元的股權(quán)投資，成為其第一大股東， 并成立燃料電池生產(chǎn)的合資公司。 目前公司已經(jīng)掌握了氫燃料和固態(tài)氧化物燃料電池等新能源電池技術(shù)， 未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

3. 投資建議

預(yù)計(jì) 19-20 年歸母凈利為 91.84 億/100.74 億元， 同比增長(zhǎng)6.08%/9.70%， 對(duì)應(yīng) EPS 為 1.16 元/1.27 元， 對(duì)應(yīng) PE 為 10.46/9.54 倍，從歷史估值角度看，公司目前 PE 約 11.1 倍，低于歷史估值中樞（上市以來(lái)約 13.3 倍）?？紤]到公司 ROE 提升確定性較強(qiáng)， 公司估值仍有一定提升空間。 首次覆蓋，我們給與“推薦”評(píng)級(jí)。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

（1） 重卡行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期

（2） 下游訂單量低于預(yù)期