花王股份(603007)

事件：公司發(fā)布2018年年度報(bào)告和2019年一季度報(bào)告。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比上升22.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.0億元，同比下降41.5%；EPS為0.30元。2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比上升24.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.2億元，同比上升52.0%；EPS為0.07元。

2018年Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄谑钟唵纬渥悖汗?018年1-4季度營(yíng)業(yè)收入分別為2.0、3.9、3.3、3.4億元，同比增長(zhǎng)59.5%、17.4%、112.8%、-19.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.2、0.6、0.2、0億元，同比增長(zhǎng)-44.8%、32.3%、241.1%、-98.1%。其中Q4大幅業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)橘~齡增加，按賬齡計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加；且子公司鄭州水務(wù)因未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾計(jì)提了商譽(yù)減值，導(dǎo)致四季度凈利潤(rùn)下降。分業(yè)務(wù)看，地產(chǎn)景觀業(yè)務(wù)急劇收縮，同時(shí)市政道路綠化業(yè)務(wù)下滑84.8%，市政園林業(yè)務(wù)及水利業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，分地區(qū)看華中區(qū)域業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。公司2018年新簽項(xiàng)目金額為人民幣52.3億元，較上年同期增加97.97%。

盈利能力下滑，加大回款力度：公司2018年毛利率為29.0%，較2017年同比下降3.0個(gè)百分比，主要由于毛利較低的市政園林營(yíng)收占比提升、毛利相對(duì)較高的道路綠化業(yè)務(wù)本期占比下降，及鄭州水務(wù)受合同變更及原材料成本上升等原因影響導(dǎo)致公司毛利率下滑。2018年公司凈利率9.0%，同比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于鄭州水務(wù)及中維國(guó)際的合并導(dǎo)致銷售及管理費(fèi)用增加、公司取得工程資質(zhì)的相應(yīng)攤銷費(fèi)用增加、銀行借款增加及融資成本上升財(cái)務(wù)費(fèi)較比上年增長(zhǎng)明顯。公司2018年期末在手貨幣資金3.0億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.9%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.46億元，較前三季度有大幅好轉(zhuǎn)、較去年增加2.1億元，主要是報(bào)告期內(nèi)公司加大了對(duì)工程款的回籠力度，應(yīng)收賬款回收效率較上年同期明顯提高。

聚焦“生態(tài)+”積極拓展市政、水利業(yè)務(wù)，訂單充足：報(bào)告期內(nèi)公司承建生態(tài)環(huán)境提升、生態(tài)景觀建設(shè)、文旅文體運(yùn)營(yíng)打造、特色小鎮(zhèn)等眾多領(lǐng)域項(xiàng)目，堅(jiān)持“生態(tài)+”發(fā)展戰(zhàn)略。公司于2017年10月完成了中維國(guó)際80%股權(quán)和鄭州水務(wù)60%股權(quán)收購(gòu)。鄭州水務(wù)帶來(lái)華中地區(qū)水利業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)并在報(bào)告期內(nèi)新簽合同1.4億元，中維國(guó)際新設(shè)湖北、重慶、西藏分公司，進(jìn)一步拓展和深化了全國(guó)布局，報(bào)告期內(nèi)新簽合同0.9億元。公司2018年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬以實(shí)施利潤(rùn)分配方案時(shí)股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.67、0.85、1.04元，對(duì)應(yīng)PE為15、12、10倍，考慮到公司今后業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度、工程回款或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。