中國電影(600977)

事件：中國電影發(fā)布2018年年報和2019年一季報。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入約90億，同比增長0.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.9億，同比增長55%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.9億，同比增長8%，非經(jīng)常性損益主要是公司收購所致。2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入22億，同比增長1.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億，同比增長4.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.4億，同比增長5.5%，在行業(yè)整體承壓的大背景下，公司第一季度的成績符合預(yù)期。

流浪地球部分確認(rèn)推動公司第一季度利潤好于行業(yè)。2019年第一季度，全國累計實現(xiàn)票房約186億，較2018年同期202億的水平下滑約8%；觀影人次約4.8億人次，較2018年同期5.6億人次的水平下滑約14%，整個電影市場都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。在這樣的不利局面之下，中國電影依靠《流浪地球》的出色票房成績，推動公司利潤實現(xiàn)正增長，超越行業(yè)整體水平。

二季度亮點仍然頗多。第二季度，進(jìn)入進(jìn)口片集中爆發(fā)的階段，目前《復(fù)仇者聯(lián)盟4》仍然在不斷刷新紀(jì)錄，上映5天票房即突破22億，后續(xù)還有數(shù)部值得期待的進(jìn)口片大作，包括《大偵探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X戰(zhàn)警：黑鳳凰》等，將推動公司二季度業(yè)績繼續(xù)跑贏市場。

渠道價值重估。中國電影作為國內(nèi)最大的影視集團(tuán)公司，無論在制作、發(fā)行、院線等領(lǐng)域均具備極強(qiáng)的行業(yè)優(yōu)勢；同時作為國有文化集團(tuán)公司，肩負(fù)著正確引導(dǎo)輿論方向，推動文化健康發(fā)展的重任。我們認(rèn)為，隨著近年來，國家對整個內(nèi)容行業(yè)的規(guī)范趨勢之延續(xù)，未來國有內(nèi)容表現(xiàn)載體資產(chǎn)的價值有望進(jìn)一步重估，而中國電影正是電影行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容表現(xiàn)載體。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.77元、0.81元、0.90元，對應(yīng)PE分別為24/23/20倍，基于1）公司電影發(fā)行業(yè)務(wù)具備政策壁壘，且2019年為進(jìn)口片大年；2）公司影視器材銷售業(yè)務(wù)在2019、2020年或迎來高峰期；3）公司出品的《流浪地球》票房已超46億，公司發(fā)行的進(jìn)口片《復(fù)聯(lián)4》票房已超20億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：影視傳媒政策縮緊風(fēng)險；電影票房不及預(yù)期風(fēng)險；進(jìn)口影片數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險。