寶鋼股份(600019)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)與2019年一季報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利3047.79億元、215.65億元，同比增幅5.4%、12.5%。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利653.78億元、27.26億元，同比下滑3.1%、45.7%。2018年基本每股收益為0.86元，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元每股，以2019年4月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)，股息率6.9%。

投資要點(diǎn)：

2018年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：公司2018年鋼材產(chǎn)銷分別為4675萬(wàn)噸、4710萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.0%、2.0%。分品種看主要產(chǎn)品冷軋卷、熱軋卷、鋼管、長(zhǎng)材及其他鋼鐵產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售1852萬(wàn)噸、2054萬(wàn)噸、222萬(wàn)噸、179萬(wàn)噸及403萬(wàn)噸，銷量分別較上年增減7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%。其中冷軋、熱軋卷板平均售價(jià)為513.6元/噸、384元/噸，較2017年上升4.7元/噸、28.4元/噸。盈利能力方面，公司冷軋、熱軋的毛利率分別為16.3%、19.2%，與上年基本持平，鋼管、長(zhǎng)材毛利率則大幅提升9.8pct.、2.5pct至12.7%、17.9%，綜合毛利率上升0.92pct.至15.11%。2018年噸鋼售價(jià)、噸鋼成本及噸鋼毛利為4527元/噸、3730元/噸、796元/噸，同比上升307元/噸、180元/噸、127元/噸。

成本削減情況及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司2018年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額278.2億元并創(chuàng)歷史新高。成本管控方面，四大基地協(xié)作、增質(zhì)提效，全年削減成本38.6億元，負(fù)債較年初下降6.7pct.至43.5%。三費(fèi)和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)營(yíng)收占比6.8%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流456.1億元，同比去年增加38%。

汽車消費(fèi)觸底回升，湛江三高爐貢獻(xiàn)未來(lái)主要增量。寶鋼產(chǎn)品產(chǎn)量80%以上為冷、熱軋卷板，下游主要對(duì)應(yīng)汽車、家電等消費(fèi)行業(yè)。由于2016-2017年三、四線城市棚改貨幣化安置及這兩年汽車行業(yè)購(gòu)置稅的優(yōu)惠，居民消費(fèi)潛力被提前透支。上述兩項(xiàng)政策在2018年力度減弱或逐步退出，導(dǎo)致汽車銷量增速?gòu)娜ツ晗掳肽昶鸫蠓镜陌宀氖蹆r(jià)也從去年三季度逐步走低。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)汽車銷量增速由年初觸底回升，一季度降幅明顯收窄。全年來(lái)看在可能推出的促進(jìn)汽車消費(fèi)及減稅降費(fèi)利好等政策刺激下，汽車銷量將重回正增長(zhǎng)區(qū)間，家電等行業(yè)的狀況也類似，利好公司未來(lái)板材出貨價(jià)格。根據(jù)年報(bào)披露，湛江三高爐2019年3月全面開(kāi)工、計(jì)2021年投產(chǎn)，是公司未來(lái)主要的產(chǎn)能增量。

“增持”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)翹楚、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健高分紅。預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS為0.70/0.75/0.79元、對(duì)應(yīng)PE10.19/9.61/9.04倍，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走低，汽車、家電等下游行業(yè)需求不及預(yù)期；鐵礦石價(jià)格大幅走高；寶鋼湛江擴(kuò)展計(jì)劃滯后。