青島啤酒(600600)

事件

一季報業(yè)績超預期，喜迎開門紅。 公司公布 2019 年一季報， 報告期內實現銷售收入 79.51 億元，同比增長 11.38%；實現扣非后歸屬于母公司凈利潤7.18 億元，同比增長 26.73%；對應基本 EPS 為 0.60 元/股。

核心觀點

銷量增速喜人，結構持續(xù)優(yōu)化。 分量價看， 一季度公司啤酒銷量達到 216.6萬千升，同比增長 6.6%；據此計算價格增長約 4.5%。 我們認為銷量在去年同期高基數的基礎上仍實現了快速增長的原因是餐飲回暖、夜場 KTV 渠道復蘇以及聽裝酒發(fā)力等因素的催化；價格的增長一方面來源于產品價格調整，另一方面與結構持續(xù)升級有關。 分產品看， Q1 主品牌“青島啤酒”銷量為 117.5 萬千升，同增 8.5%，高端產品線“奧古特、鴻運當頭、經典1903 和純生啤酒”合計實現銷量 58.8 萬千升，同增 10.5%。

成本上漲致毛利率小幅承壓， 費率下行推動盈利能力增強。 受玻瓶和進口大麥成本走高影響， 一季度公司銷售毛利率為 39.66%， 同比下降 0.44pct，隨著 Q2 進入啤酒消費旺季，玻瓶供需關系可能更加緊張，預計公司毛利率仍有壓力。一季度公司銷售費用率為 17.50%，同比下降 0.52pct， 主要系加大品牌宣傳力度所致； 管理費用率為 3.55%，同比下降 0.30pct。 期間費率下降帶動銷售凈利率同比提升 0.90pct 至 10.61%，盈利能力有所提升。? 搶占沿黃戰(zhàn)略高點， 期待二季度業(yè)績再上臺階。 分區(qū)域看， 青啤循序漸進推進改善：華北聚焦產品升級，打造核心基地市場；華南隨著競品壓制減弱，逐步扭轉頹勢；東北快速增長，持續(xù)搶占競品份額。三重利好催化下，我們繼續(xù)看好公司 Q2 的業(yè)績增長機會： 1）上合峰會影響餐飲增速致去年同期低基數； 2）提價效應有望凸顯； 3）增值稅率下調紅利。

財務預測與投資建議

考慮到餐飲復蘇等原因帶動啤酒銷售提速， 我們上調了公司產品銷量增速預測，成本上行壓力下我們下調了毛利率預期； 隨著公司控費能力增強，我們下調了銷售費用率預測。調整預測 19-21 年公司每股收益分別為 1.29、 1.56、1.88 元（原 19-21 年預測為 1.34、 1.63、 1.95 元）。維持給予公司 19 年43 倍 PE，對應目標價 55.47 元，維持增持評級。

風險提示

銷量增長不及預期，噸價提升不及預期，原料價格持續(xù)上漲，行業(yè)競爭加劇。