中國平安(601318)

公司披露 2019 年一季報，實現(xiàn)歸母凈利潤 455.2 億，同比增長 77.1%，超出市場預期；凈利潤剔除112.8 億的壽險及健康險業(yè)務投資波動與 1.6 億折現(xiàn)率變動的短期影響后，實現(xiàn)歸母營運利潤 341.2億，同比增長 21.0%，增速保持平穩(wěn)；新業(yè)務價值 216.4 億，同比增長 6.1%。 整體指標穩(wěn)中向好，產(chǎn)險、投資等業(yè)務增速略超預期。

壽險業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化下價值率顯著提升，NBV 穩(wěn)步向好。 公司在行業(yè)率先提出淡化開門紅時點數(shù)據(jù)、追求季度間均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，因此在一季度公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少短交儲蓄型產(chǎn)品的銷售，將重點放在長期保障型以及長交保障儲蓄混合型產(chǎn)品銷售；一季度新業(yè)務價值率達 36.8%，同比提升5.9 pct.，在首年保費因戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整而同比下滑 10.8%的情況下，拉動整體新業(yè)務價值同比增長 6.1%至 216.4 億。預期后續(xù)季度價值率在結(jié)構(gòu)優(yōu)化下可保持平穩(wěn)較高水平，NBV 增速實現(xiàn)逐季改善。

代理人預期全年可實現(xiàn)正向增員。 截至一季度末，公司代理人數(shù)量為 131.1 萬人，較去年末下降 7.5%，預計代理人活動率與產(chǎn)能各項指標保持平穩(wěn)。規(guī)模下滑主要源自：1）公司堅持代理人健康與高質(zhì)量發(fā)展、采取較為嚴格的人力考核，產(chǎn)生了人力的自然脫落，完全符合公司管理層的預期；2）行業(yè)經(jīng)歷過去尤其是 16-17 年的人口與政策紅利下的高速增員，后續(xù)進入穩(wěn)步調(diào)整階段。 全年預期公司將實現(xiàn)代理人規(guī)模的穩(wěn)步增長，進一步運用科技手段提升代理人的招聘、培訓、管理等方面，打造行業(yè)核心競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)險業(yè)務有效稅率及投資收益大幅改善，推動產(chǎn)險凈利高增。 一季度平安產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入692.2 億，同比增長 9.5%，細拆業(yè)務結(jié)構(gòu)分析，車險同比增長 8.4%達 478.3 億，非車險同比增長 7.4%至 179.8 億，意外與健康險同比增長 45.3%達 34.1 億。產(chǎn)險綜合成本率上升 1.1 pct.至 97.0%，保持行業(yè)領先水準。產(chǎn)險稅前利潤同比增長 33.8%達 75.3 億，凈利潤同比大增 77.3%達 58.0 億，主要源自投資收益同比增長、以及手續(xù)費率下降推動實際所得稅率從去年同期 41.9%下降至 23.0%。財險業(yè)績增速超預期，拉動公司整體業(yè)績增速進一步提升。

投資能力始終保持行業(yè)領先水準，資產(chǎn)負債匹配逐步優(yōu)化。 一季度公司投資資產(chǎn)規(guī)模較去年末增長3.2%達 2.9 萬億，實現(xiàn)年化凈投資收益率 3.9%，同比提升 0.2 pct.；總投資收益率 5.1%（考慮到公司對分紅、投資差價收入、公允價值變動損益等均未做年化處理，實際的凈投資收益率水平將高于3.9%） ，同比提升 1.4 pct.（模擬 IFRS 9 前年化總投資收益率 3.8%，同比下滑 0.1 pct.）。新會計準則下公司進一步關(guān)注挖掘優(yōu)質(zhì)標的，部分金融資產(chǎn)有望在后續(xù)轉(zhuǎn)化為聯(lián)營企業(yè)、持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益。

金融科技與醫(yī)療科技戰(zhàn)略持續(xù)深化。 陸金所實現(xiàn)收入與利潤的穩(wěn)健增長，資產(chǎn)管理規(guī)模較去年末增長2.0%至 3767.1 億，管理貸款余額較去年末增長 7.5%至 4031.2 億；目前已完成 C 輪融資、投后估值達 394 億美元。金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務一季度歸母營運利潤同比下滑 23.9%，主要來自公司的持續(xù)加大投入與孵化、抵消部分業(yè)務的正向盈利貢獻導致。截至一季度末，公司個人客戶達 1.9 億，較去年末增長 3.6%；互聯(lián)網(wǎng)用戶達 5.6 億，較去年末增長 4.2%；單一季度公司新增客戶 1100 萬人，其中 31.3%來自五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶，“金融+科技”與“金融+生態(tài)”戰(zhàn)略持續(xù)深化。

投資建議：優(yōu)質(zhì)金融龍頭標的，把握核心資產(chǎn)、維持買入評級。 公司一季度投資與產(chǎn)險業(yè)績超預期拉動凈利潤高速增長，上調(diào)公司盈利預測，預計 19-21 年 EPS 為 8.27/10.44/12.89 元（原預測為7.25/8.48/9.52 元）。當前股價對應 19 年 PEV 為 1.34X，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定且超預期，且作為優(yōu)質(zhì)金融龍頭標的與優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，維持“買入”評級。

風險提示：權(quán)益市場震蕩下行、經(jīng)濟復蘇低于預期，保障型產(chǎn)品銷售不及預期