華電國際(600027)

扣非后凈利潤增速約為 10%， 業(yè)績略低于市場預(yù)期

營業(yè)收入 233.80 億， +4.04%； 歸母凈利潤為 7.74 億， +12.60%； 扣非后歸母凈利潤為 7.22 億， +9.78%，不及市場預(yù)期。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為 62.58億， +16.61%。

用電需求良好， 售電量、 上網(wǎng)電價同比正增長

2019Q1 發(fā)電量為 519.92 億千瓦時， +8.11%；上網(wǎng)電量 484.79 億千瓦時，+8.30%。發(fā)電量及上網(wǎng)電量同比增長的主要原因是新投產(chǎn)機組的電量貢獻，以及服務(wù)區(qū)域電力需求旺盛和發(fā)電機組利用小時數(shù)增長。 2019Q1 市場化交易電量約為 211 億千瓦時，交易電量比例為 43.61%， 較去年同期的 30.52%上升 13.09 個 pct。但市場電折價幅度有所收窄，2019Q1 平均上網(wǎng)電價為 415.79元/兆瓦時， 同比增加 2.62 元/兆瓦時

毛利率改善程度不及預(yù)期，費用率穩(wěn)中有降

公司 2019Q1 毛利率為 13.35%，同比提升 1.35 個 pct，幅度低于可比公司華能國際（提升 4.82 個 pct）。費用率管控良好為 7.10%，較去年下滑 0.27 個pct，主要是由于財務(wù)費用為 13.08 億， +0.54%，財務(wù)費用率下滑 0.19 個 pct。投資收益為 1.28 億， -36.32%，主要原因是參股煤礦收益減少的影響。 一季度少數(shù)股東損益為 3.28 億， +204.05%，主要原因是單位間股比及利潤同比完成不均衡形成的結(jié)構(gòu)性差異的影響。資產(chǎn)負(fù)債率為 69.84%較 2018 年末 70.40%繼續(xù)下降 0.54 個 pct。

投資建議： 用電需求良好疊加煤價走弱，看好火電盈利持續(xù)修復(fù)

從今年用電需求來看， 1 月用電增速為 3.0%， 2 月為 7.2%， 3 月繼續(xù)上升至7.5%， 持續(xù)保持上升態(tài)勢， 好于市場預(yù)期； 1-3 月用電增速為 5.5%與全年預(yù)期持平。 預(yù)計全年增值稅率的下調(diào)（16%下調(diào)至 13%） 利好售電收入的增加，有望對沖市場電的持續(xù)讓利；煤價面臨實體經(jīng)濟需求增速放緩，全年整體中樞或同比下行，上述因素均利好火電業(yè)績繼續(xù)回升。 預(yù)計 2019-2021 年歸母凈利潤28.5/35.6/41.4億元；攤薄EPS為0.29/0.36/0.42元，對應(yīng) PE14.3/11.5/9.9x。

風(fēng)險提示： 電力需求超預(yù)期減弱，煤價超預(yù)期上漲。