國電南瑞(600406)

業(yè)績簡評

公司公布2018年年報(bào)和2019一季報(bào)，營收分別為285.4億、37.5億，同比分別增長17.96%、-2.4%；歸母凈利潤分別為41.63億、7656萬，分別28.44%、-18.81%。

經(jīng)營分析

2018年應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化增益利潤，2019年Q1無經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)回購影響營收。2018年Q2開始公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，國網(wǎng)應(yīng)收賬款不計(jì)提，非國網(wǎng)客戶應(yīng)收賬款計(jì)提比例提升，全年該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化增益利潤總額3.86億，扣除該影響，歸母凈利潤同比增長約18.5%。2019年Q1公司經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)回購?fù)热ツ暧兴鶞p少，拖累營收增長，如果剔除上述壞賬估計(jì)方法變更影響，同口徑同比增長約為31.8%。

電力信息通信業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，泛在物聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)助力電力泛在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長。受益于電力信息相關(guān)投資加快，公司電力信息通信營收38.2億，同比增長34.2%，核心子公司信通科技公司凈利潤6.24億，同比增長215%，我們估計(jì)信通板塊中信通科技+瑞中數(shù)據(jù)+信通分公司凈利潤接近7億，凈利潤占比已從去年的8%左右上升到接近17%。目前泛在物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)27項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)已經(jīng)明確并初步下發(fā)至省網(wǎng)，預(yù)計(jì)到2021年電力信息通信業(yè)務(wù)營收增長介于35%-40%。

股權(quán)激勵(lì)彰顯靈活的體制機(jī)制，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)未來成長。2018年公司通過“雙百行動(dòng)”啟動(dòng)首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，共有990名骨干人員納入激勵(lì)范圍，進(jìn)一步完善了激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)公司創(chuàng)新打造事業(yè)部和中央研究院架構(gòu)，創(chuàng)新的體制改革和激勵(lì)機(jī)制使得公司不斷推陳出新，除了蘇州主動(dòng)配電網(wǎng)、世界首個(gè)靜止同步串聯(lián)補(bǔ)償器示范工程等電網(wǎng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新外，公司也一直加大“大工業(yè)”布局，致力于打造中國ABB，1200VIGBT/FRD芯片已實(shí)現(xiàn)流片，并達(dá)到國際先進(jìn)水準(zhǔn)。2020年之后IGBT、變頻器、巡檢機(jī)器人、無人機(jī)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一系列新工業(yè)業(yè)務(wù)將有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。

盈利預(yù)測與投資建議

考慮到公司2018年毛利率呈現(xiàn)一定的下行趨勢，我們將2019-2021年對應(yīng)凈利潤調(diào)整為為47億、55.1（-6.5%）、66.6億，公司作為國內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備龍頭，同時(shí)也具備較高的國際競爭力，給予買入評級，目標(biāo)價(jià)25.4元，對應(yīng)2019年25x。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電網(wǎng)自動(dòng)化投資不達(dá)預(yù)期；中美貿(mào)易戰(zhàn)升級；新興產(chǎn)業(yè)拓展可能不達(dá)預(yù)期。