宋城演藝(300144)

事件概述

2019年4月6日，六間房就與密境和風(fēng)重組交易的第二次交割事項召開股東會，六間房新一屆董事會由5名董事組成，其中3名由奇虎軟件任命，2名由宋城演藝任命，周鴻祎任董事長，劉巖任總經(jīng)理。4月29日六間房和密境和風(fēng)已完成工商變更登記。同時4月25日公司與奇虎三六零軟件（北京）有限公司達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司將所持有的六間房0.47%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給奇虎三六零軟件（北京）有限公司，交易完成后公司將持有六間房39.53%股權(quán)。公司對六間房已不具備控制，不再將其納入公司合并報表范圍。

經(jīng)營分析

六間房重組節(jié)奏及結(jié)果符合預(yù)期，公司將六間房脫表，商譽(yù)風(fēng)險解除：六間房與花椒完成最終的重組方案，重組后公司持有六間房39.53%股權(quán)，奇虎三六零持有39.54%，公司為二股東。同時六間房新一屆董事會席位中宋城占兩位，公司對六間房不具備控制，六間房不再納入公司合并報表范圍中（上市公司未擁有被投資單位50%以上表決權(quán)，不能控制被投資單位的財務(wù)和經(jīng)營政策，無法任免被投資單位董事會的多數(shù)成員，不在被投資單位董事會上有半數(shù)以上投票權(quán)，故重組后集團(tuán)公司不再納入宋城演藝的財務(wù)報表并表范圍）。六間房脫表后公司因收購六間房所產(chǎn)生的27.9億元商譽(yù)將風(fēng)險消除，這部分的資產(chǎn)將以長期股權(quán)投資的科目并入宋城演藝的財報中。

重組后產(chǎn)生投資收益能夠19年貢獻(xiàn)宋城業(yè)績，收入端19年將出現(xiàn)較大的波動性，只并表約四個月的六間房營收表現(xiàn)，未來六間房與秘境和風(fēng)的重組新公司將以投資收益的形式影響公司的利潤數(shù)據(jù)：19年存在六間房重組后不納入合并報表及核算投資收益的影響，綜合核算下預(yù)計六間房對公司19年利潤影響約為2億元。

2019年7月張家界項目預(yù)計開業(yè)，2020年預(yù)計開業(yè)西安及張家界項目，2021年預(yù)計落地輕轉(zhuǎn)重項目佛山及西塘項目，2022年預(yù)計開業(yè)澳洲項目，同時公司后續(xù)明月情項目及黃帝項目存在輕資產(chǎn)一次性授權(quán)費(fèi)用確認(rèn)。公司內(nèi)生線下景區(qū)發(fā)展相對穩(wěn)定，新增項目貢獻(xiàn)未來三年的業(yè)績增量。公司四個地區(qū)的景區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，滲透率角度看演藝項目尚有發(fā)展空間，公司現(xiàn)有的景區(qū)業(yè)務(wù)整體增速保持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測及投資建議

考慮六間房19年脫表、重資產(chǎn)開業(yè)等19E-21E業(yè)績?yōu)?7.6/15.4/16.3億元。從公司內(nèi)生發(fā)展來看19-21E線下景區(qū)業(yè)績?yōu)?2.31/14.44/15.33億元，增速41%/17%/6%，PE27/23/21倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示

異地擴(kuò)張的開業(yè)時間及市場表現(xiàn)不及預(yù)期；2021年前有多個項目落地，工程壓力較大；資產(chǎn)重組項目落地時間不及預(yù)期；六間房轉(zhuǎn)讓不及預(yù)期。