長江電力(600900)

18年歸母凈利同比+1.57%，發(fā)電主業(yè)量升價穩(wěn)、投資收益穩(wěn)健增長有效對沖增值稅返還退坡

2018年報顯示，全年營業(yè)總收入512.14億元，同比增長2.13%；營業(yè)成本190.05億元，同比減少2.31%；歸母凈利226.11億元，同比增長1.57%；基本每股收益1.0278元，同比增長1.57%。其中，收到增值稅返還7.2億元，去年同期為22.9億元。18年實現(xiàn)投資收益27億元，同比增加4億元。

2019一季報顯示，營業(yè)總收入86.08億元，同比增長5.62%；營業(yè)成本41.77億元，同比減少1.46%；歸母凈利29.16億元，同比增長2.96%。

18年發(fā)電量同比+2.18%，平均電價與去年同期基本持平

18年長江上游溪洛渡水庫來水總量約1574億立方米，較上年同期偏豐13.21%，三峽水庫來水總量約4570億立方米，較上年同期偏豐8.44%。公司全年發(fā)電量2154.82億千瓦時，同比增長2.18%；18年平均上網(wǎng)電價276.86元/兆瓦時，與去年同期（276.78元/兆瓦時）基本持平。18年市場化電量占比為11%，比去年增加了3.1個百分點。

19年一季度，長江上游溪洛渡水庫來水總量較上年同期偏豐1.67%，三峽水庫來水總量較上年同期偏豐7.85%。公司一季度總發(fā)電量約361.78億千瓦時，較上年同期增加4.78%。一季度營收增幅高于發(fā)電量增幅，我們判斷19年一季度電價同比上升。

投資收益創(chuàng)新高，18年起參股、增持多家水電公司

圍繞水電主業(yè)發(fā)展、新業(yè)務(wù)培育和國際市場拓展，公司18年新增對外投資約79億元，實現(xiàn)投資收益約27億元，創(chuàng)歷史新高。戰(zhàn)略投資長江上游水電企業(yè)股權(quán)，在獲得投資收益的同時，為今后實施流域聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度奠定了基礎(chǔ)。截至2018年底，公司共持有參股股權(quán)37家，累計原始投資余額267億元；公司可供出售金融資產(chǎn)賬面浮盈38.12億元，同比減少17.8%。

截止19年一季度末，公司持有國投電力9.69%、川投能源10%、桂冠電力2.57%；全資子公司長電資本持有黔源電力4.48%、廣安愛眾3.92%。

19年控股三峽水利，或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)鏈延伸新起點

為順應(yīng)國家電改，2016年公司和三峽資本合資設(shè)立三峽電能，開展配售電及綜合能源服務(wù)，探索從發(fā)電向配售電產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。公司已于19年控股三峽水利，完成重慶區(qū)域配售電業(yè)務(wù)整合，為整合上市打下堅實基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計19-20年的歸母凈利預(yù)測值為228.7、234.3億元，并新增2021年盈利預(yù)測值為238.0億元。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：用電需求不足，來水不及預(yù)期，投資收益下滑，電價下調(diào)