中航資本(600705)

推薦邏輯：中航資本作為中航工業(yè)集團旗下唯一上市金控平臺，金融牌照資源]豐富，依托集團雄厚的資本實力，公司在項目資源和內(nèi)部協(xié)作方面占據(jù)優(yōu)勢。公司近年來先后通過實施員工持股計劃、引入戰(zhàn)略投資者，參與創(chuàng)立軍民產(chǎn)業(yè)融合基金等一系列資本活動來提升市場化運營效率，打造“軍工+金融”的產(chǎn)融結合標桿企業(yè)，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長。

租賃、信托業(yè)務貢獻最多，內(nèi)生增長動力十足。隨著“一帶一路”倡議、“中國制造2025”戰(zhàn)略持續(xù)推進，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張迅速。公司旗下的中航租賃背靠中航工業(yè)集團，在飛機租賃領域具有豐富業(yè)務資源，長期保持市場競爭優(yōu)勢。公司2018年租賃資產(chǎn)同比增長超70%，規(guī)模首次逼近800億元，躋身行業(yè)前十。中航信托業(yè)務結構均衡，行業(yè)排名居前，主動管理能力較強，集合類產(chǎn)品占比超過50%。2018年受資管新規(guī)影響，信托資產(chǎn)規(guī)模小幅滑坡至6327億元，但主動管理型產(chǎn)品占比較高使公司信托業(yè)績保持平穩(wěn)。未來隨著監(jiān)管節(jié)奏邊際趨緩，中航信托資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績有望雙雙企穩(wěn)回升。

證券板塊擬獲增資擴充實力，財務公司以量補價提升收益。中航證券是目前軍工系統(tǒng)的唯一一家證券公司，具有得天獨厚的資源優(yōu)勢，平臺發(fā)展?jié)摿薮蟆５饲百Y本實力較弱，極大的限制了業(yè)務的拓展速度。公司于2018年底發(fā)布公告擬以自有資金向中航證券增資30億元，預計增資完成后將顯著提升證券板塊的資本實力和市場競爭力，為公司業(yè)績增長提供強力支撐。中航財務公司2018受監(jiān)管政策影響，對貸款減值準備的計提比例上調(diào)抬高了營業(yè)成本，拖累業(yè)績增長?？紤]到公司存量的存貸款項目充足，集團支持力度較大，未來依靠提升存量規(guī)模有望使業(yè)績恢復穩(wěn)健增長趨勢。

盈利預測與投資建議。作為稀缺的央企上市金控平臺，中航資本旗下各金融板塊業(yè)績增長穩(wěn)健，協(xié)同效應明顯。未來隨著產(chǎn)融結合深入和市場化改革步伐加快，公司業(yè)績有望步入快車道。預計2019-2021年EPS分別為0.41元、0.47元、0.57元，未來三年歸母凈利潤將保持17%的復合增長率。按照分部估值法測算公司總市值將達到656.2億元，對應目標價7.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：公司金融板塊增資或慢于預期；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴或使公司業(yè)務規(guī)模擴張慢于預期；市場行情下跌或使公司投資業(yè)績承壓。