星源材質(zhì)(300568)

近期，公司公告與多個(gè)客戶簽訂合作協(xié)議、框架合同以及供貨合同，例如，4月26日公司公告與億緯鋰能簽訂0.7億元隔膜商務(wù)合作協(xié)議；4月19日與比克動(dòng)力簽署預(yù)計(jì)2019年度比克動(dòng)力將向公司采購(gòu)1.2億平米隔膜的供貨合同；4月9日與合肥國(guó)軒簽署采購(gòu)約為1億平方米框架合同。

投資要點(diǎn)：

訂單捷報(bào)頻傳，彰顯公司實(shí)力。4月26日公司公告與億緯鋰能簽訂0.7億元隔膜商務(wù)合作協(xié)議，4月19日公司與比克動(dòng)力簽預(yù)計(jì)2019年度比克動(dòng)力將向公司采購(gòu)1.2億平米隔膜的供貨合同；4月9日與合肥國(guó)軒簽署采購(gòu)約為1億平方米框架合同；1月28日公司與孚能科技簽訂了2019年度隔膜產(chǎn)品需求不少于4000萬(wàn)平方米的合作協(xié)議，以上多個(gè)（意向）訂單凸顯公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與行業(yè)地位，公司深耕隔膜多年，逐漸步入收獲期。

干、濕膜齊頭并進(jìn)，產(chǎn)能有序釋放。目前公司擁有深圳、合肥、常州三大基地。公司合肥基地已滿產(chǎn)滿銷，常州基地濕法已批量，國(guó)內(nèi)大客戶預(yù)計(jì)Q2放量。1）常州基地：是公司新建基地，承載公司未來(lái)主要產(chǎn)能，目前建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。常州基地完全達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)品成本預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降；常州產(chǎn)能預(yù)期釋放將成為公司重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。子公司常州星源負(fù)責(zé)實(shí)施的“年產(chǎn)36000萬(wàn)平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目”，共計(jì)8條產(chǎn)線，目前已有2條線正在客戶認(rèn)證，預(yù)計(jì)2019Q2開(kāi)始批量出貨。同時(shí)，其它幾條產(chǎn)線也將陸續(xù)投放。江蘇星源的干法和涂覆產(chǎn)能也將在今年開(kāi)始逐漸投放，計(jì)劃新建8條干法隔膜產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將形成4億平米干法年產(chǎn)能。后續(xù)常州產(chǎn)能正常運(yùn)行后同時(shí)隨著涂覆生產(chǎn)線投放，產(chǎn)品附加值有望持續(xù)提升。2）合肥基地：濕法產(chǎn)能釋放。公司控股子公司合肥星源濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，2019Q1合肥星源已批量配套國(guó)軒，目前已基本滿產(chǎn)，貢獻(xiàn)主要的出貨增量。

旺盛需求以及海外客戶占比提升有望助推產(chǎn)品價(jià)格觸底企穩(wěn)。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億/YoY-5.74%；歸母凈利潤(rùn)0.76億/YoY-14.81%，扣非凈利潤(rùn)0.37億/YoY-19.98%，業(yè)績(jī)下降的主要原因有：1）2019Q1隔膜出貨價(jià)格同比下滑，影響了產(chǎn)品利潤(rùn)率，Q1毛利率約49.6%/（YoY-3.4pct，QoQ+6.3pct）；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)較多。整體而言，隔膜價(jià)格下滑對(duì)2019Q1整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定負(fù)面影響，但隨著下游客戶對(duì)高端隔膜需求增長(zhǎng)以及海外客戶占比的提升，星源材質(zhì)作為隔膜行業(yè)龍頭，其產(chǎn)品有望率先企穩(wěn)。

客戶優(yōu)勢(shì)明顯，大額訂單助推公司迎中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司擁有優(yōu)秀的客戶群體，為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司主要客戶覆蓋寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、國(guó)軒高科、天津力神、萬(wàn)向集團(tuán)、億緯鋰能、捷威動(dòng)力、孚能科技等國(guó)內(nèi)知名電池頭部企業(yè)。國(guó)際市場(chǎng)，公司產(chǎn)品批量供應(yīng)韓國(guó)LG化學(xué)、日本村田等國(guó)外著名廠商，并與其它國(guó)外大型知名鋰離子電池廠商建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系和啟動(dòng)產(chǎn)品認(rèn)證工作，未來(lái)有望不斷提升在國(guó)際市場(chǎng)的占有率。大額訂單保證助推公司迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，年內(nèi)公司已與孚能、國(guó)軒、村田等客戶簽訂新增大額訂單，未來(lái)產(chǎn)能投放后將有望繼續(xù)突破國(guó)內(nèi)外客戶。同時(shí)，2018Q2公司出貨量基數(shù)比較低，隨著公司常州基地產(chǎn)能投放后公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將開(kāi)始改善，迎來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及維持公司“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44、3.08、3.66億元，對(duì)EPS分別為1.27、1.60、1.91元，同期PE分別為23、18、15倍?；谙掠涡枨筇崴侬B加產(chǎn)能有序釋放，公司迎來(lái)中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格低于預(yù)期；產(chǎn)能投放低于預(yù)期；對(duì)主要客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)