長(zhǎng)安汽車(000625)

事件： 公司發(fā)布 2018 年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 663.0 億元，同比-17.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.81 億元，同比-90.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-31.7億元，同比-155.4%。 擬每股派發(fā)股利 0.29 元(含稅)，股息率約 0.2%。公司 2019 一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 160.1 億元，同比-20.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-21.0 億元，同比-250.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。

長(zhǎng)福銷量下滑大幅拖累業(yè)績(jī)， 19Q1 磨底仍在繼續(xù)，期待福特林肯新車型周期在 19-20 年的表現(xiàn)。 長(zhǎng)福貢獻(xiàn) 2017 年公司歸母利潤(rùn)的 85%，18 年長(zhǎng)福批發(fā) 37.7 萬(wàn)輛，同比-54.5%，零售 42.9 萬(wàn)輛，同比-47.2%，疊加降價(jià)促銷活動(dòng)，長(zhǎng)福凈利潤(rùn)從 17 年的 121.7 億降為-8.0 億元，大幅拖累公司業(yè)績(jī)。 19Q1 長(zhǎng)福批發(fā) 3.68 萬(wàn)輛，同比-71.8%， 零售 5.46萬(wàn)輛，同比-57.7%，依然處于磨底階段，急需新車型改善盈利水平。福特中國(guó)于 4 月 3 日發(fā)布“ 福特 2.0” 戰(zhàn)略，“ 更福特， 更中國(guó)”的中國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)略確立， 將從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)生產(chǎn)、銷售全方位加強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)傾斜， 福特 3 年內(nèi)計(jì)劃推出 30 款以上車型， 19 年也是林肯國(guó)產(chǎn)化元年， 未來(lái)將導(dǎo)入 3 款 SUV， 有望開(kāi)啟全新福林周期。

長(zhǎng)馬表現(xiàn)穩(wěn)定， 自主繼續(xù)承壓， 期待乘用車行業(yè)復(fù)蘇改善銷量與盈利。長(zhǎng)馬 2018 年批發(fā) 16.6 萬(wàn)輛，同比-13.4%， 實(shí)現(xiàn)收入 200 億元，利潤(rùn)25.3 億，同比+0%，基本穩(wěn)健。 2018 年長(zhǎng)安自主銷量 85.6 萬(wàn)輛，同比-22.3%，整體處于承壓狀態(tài)。 2018 年公司扣非利潤(rùn)-21.6 億， 2019Q1銷量長(zhǎng)馬-27%，自主-22%， 19Q1 利潤(rùn)大幅虧損，磨底繼續(xù)。 我們預(yù)計(jì)乘用車零售全年實(shí)現(xiàn)+6%， 增速全年呈現(xiàn)前低后高，預(yù)計(jì)零售最快于 19Q2 轉(zhuǎn)正，考慮到批發(fā)與零售的背離，短期公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎骸Ｆ诖擞密囆袠I(yè)復(fù)蘇與福特新周期改善盈利。

投資評(píng)級(jí)： 考慮批發(fā)銷量依然磨底，下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為-16.0/27.6/48.7 億元， EPS 分別為-0.34/0.57/1.01元， PE 分別為-/14.9/8.4 倍， 維持“ 買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期； 乘用車銷量不及預(yù)期； 價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)