中國中車(601766)

2019Q1營收穩(wěn)增長，費用管理得優(yōu)化：公司公布2018年度報告和2019年一季度報告。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入為2190.83億元，同比增長3.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為113.05億元；同比增長4.76%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為188.69億元，同比增長16.59%，業(yè)績增長符合預期。公司披露2018年利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。2019Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為396.68億元，同比增長20.49%，營收增幅明顯，主要是鐵路裝備業(yè)務增長所致；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17.80億元，同比增長40.21%。公司2019Q1期間費用率為15.78%，同比下降1.78個百分比；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.20%、11.89%、0.69%，分別同比下降0.34個百分比、1.28個百分比、0.14個百分比。公司2019Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為44.55億元，同比減少49.49億元，公司現(xiàn)金流情況得到改善。

鐵路裝備與城軌業(yè)務協(xié)同驅動公司業(yè)績增長：2019Q1，公司營收實現(xiàn)穩(wěn)定增長，鐵路裝備業(yè)務、城軌與城市交通基礎設施業(yè)務貢獻業(yè)績增長動力。分業(yè)務看，公司2019Q1鐵路裝備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入210.14億元，同比增長32.28%，占總營收比52.98%，機車、客車、貨車收入都得到增長；城軌與鐵路交通基礎設施業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入72.36億元，同比增長37.85%，公司交付的城軌地鐵產(chǎn)品銷量增加；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入95.68億元，同比增長15.57%；現(xiàn)代服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入18.50億元，同比下降47.64%，系物流業(yè)務縮減所致。業(yè)務結構上，公司鐵路裝備業(yè)務同城軌與鐵路交通基礎設施業(yè)務合計占比達71.22%，較2018Q1、2017Q1的合計占比64.12%、55.39%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，公司業(yè)務持續(xù)受益于軌道交通產(chǎn)業(yè)新線投產(chǎn)、一帶一路走出去發(fā)展戰(zhàn)略。

鐵路裝備景氣提升，動車組高級修或成新增長點：2019年，全國鐵路預期投產(chǎn)新線6800公里，中國鐵路總公司實施“復興號”品牌戰(zhàn)略、客運提質、三年貨運增量計劃三大舉措，鐵路裝備迎來高質量發(fā)展階段。2018-2020三年，中鐵總計劃新購置貨車21.6萬輛、機車3756臺，機車、貨車的需求增長將給公司帶來業(yè)務增量。同時，公司2019Q1新簽訂單合計金額502.3億元人民幣，簽訂動車組高級修合同296.3億元人名幣，占比達58.99%。隨著動車銷量的增加及使用年限的增長，動車組維修收入將成為公司業(yè)績新亮點。

投資建議：我們預測2019-2021年公司的EPS分別為0.5元、0.5元和0.6元，對應PE分別為19倍、17倍和15倍，給予“推薦”評級。

風險提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預期；鐵路貨運增量進展不及預期；海外市場競爭風險。