天齊鋰業(yè)(002466)

事項(xiàng)：

3 月 28 日，公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 62.44 億元，同比增長(zhǎng) 31.79%；歸屬凈利潤(rùn) 22 億元，同比增長(zhǎng) 2.57%。 2018 年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.86 億元，環(huán)比增加 1.16%；歸屬凈利潤(rùn) 5.11 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 34.47%。預(yù)計(jì) 2019 年 1-3 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1 至 1.8 億元，同比下降 84.85%-72.74%。評(píng)論：

第四季度投資凈收益導(dǎo)致利潤(rùn)增加。主營(yíng)： 2018 年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利8.84 億元，環(huán)比下滑 0.66 億元。第四季度金價(jià)環(huán)比下跌 1.8 萬(wàn)元/噸至 7.9 萬(wàn)元/噸，公司或通過增加銷量對(duì)沖了部分跌價(jià)帶來(lái)的損失。 其他： 營(yíng)業(yè)稅金及“三費(fèi)”環(huán)比均不同程度增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)稅金及附加 1.71（+0.83）億元；管理費(fèi)用 1.55（+0.47）億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用 2.22（+1.05）億元。但投資凈收益 4.84（+4.59）億元，主要系持有約占 SQM 總股本 2.1%的 B 類股股份，在本年轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)至投資收益。

2018 年全年業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。主營(yíng)： 2018 年，公司生產(chǎn)鋰礦和鋰化學(xué)品分別為 72.4（+7.75）和 3.96（+0.7）萬(wàn)噸。毛利增加 3.84 億元至 42.21 億元。雖然碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)下跌 3.01 萬(wàn)元/噸至 11.99 萬(wàn)元/噸，但公司鋰產(chǎn)品包含部分氫氧化鋰，銷售單價(jià)下跌幅度僅為 0.78 萬(wàn)元/噸。同時(shí)疊加增量，毛利仍大幅增加。 其他： 營(yíng)業(yè)稅金附加： 2.09（+1.53）億元，主要為并購(gòu)借款合同繳納智利印花稅所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用： 4.71（+4.16）億元，系為完成購(gòu)買 SQM 23.77%股權(quán)新增借款 35 億美元導(dǎo)致利息支出增加、美元和澳元匯率上升導(dǎo)致文菲爾德匯兌損失增加所致。但依托投資凈收益 5.39（+5.12）億元，所以公司的利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)。

成長(zhǎng)為未來(lái)業(yè)績(jī)主邏輯。內(nèi)生擴(kuò)張：目前泰利森二期將于 2019 年第二季度竣工，三期將于 2020 年第四季度竣工并開始試生產(chǎn)，產(chǎn)能翻倍。氫氧化鋰一期將于今年投產(chǎn)，二期已完成投資 43.51%，兩期產(chǎn)能各 2.4 萬(wàn)噸/年。遂寧碳酸鋰 2 萬(wàn)噸/年已開始投資。 外延并購(gòu)：公司以 278.44 億元的現(xiàn)金收購(gòu) SQM 的23.77%，持股比例上升至 25.86%。后者為全球最大的鹽湖提鋰企業(yè)，資源質(zhì)地優(yōu)良，已擁有 8.22 萬(wàn)噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，未來(lái)仍有進(jìn)一步擴(kuò)建計(jì)劃。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸鋰價(jià)格分別為7/6.5/6(萬(wàn)元/噸)等假設(shè)， 我們預(yù)測(cè) 2019E/2020E/2021E 的歸屬凈利潤(rùn)分別為3.93/7.04/9.17(億 元 )（此 前 預(yù) 計(jì) 分 別 為 21/28/ (億 元 ) ） ， EPS 分 別 為0.34/0.62/0.8(元/股)。對(duì)應(yīng) 4 月 30 日收盤價(jià) 29.63 元， PE 分別為 86/48/37（倍），雖短期公司無(wú)估值，但長(zhǎng)期價(jià)值突出，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)成本超預(yù)期、鋰價(jià)下跌超預(yù)期。