中國平安(601318)

1．事件

公司發(fā)布了 2019 年一季度財務(wù)報告。

2．我們的分析與判斷

1） 受 IFRS9 實施影響，凈利潤同比增長逾七成

2019 年一季度，公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入 3781.61 億元，同比增長 21.5%；歸屬母公司股東營運利潤 341.19 億元，同比增長 21.0%；歸屬于母公司股東凈利潤 455.17 億元，同比增長 77.1%；基本 EPS 2.55 元，同比增長 77.1%；加權(quán)平均 ROE 為 7.9%， 同比上升 2.6 個百分點；歸母凈資產(chǎn)達 5990.79 億元，較年初增長 7.6%。 2019 年一季度，公司實現(xiàn)保費收入 2743.86 億元，同比增長 8.41%。 公司凈利潤超預(yù)期增長主要與 IFRS9 準則實施有關(guān)。

2） 壽險及健康險 NBV 穩(wěn)健增長， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動新業(yè)務(wù)價值率顯著提升

2019 年一季度，公司壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值 216.42 億元，同比增長6.1%， 實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 代理人規(guī)模有所下降。 截至 2019 年 3 月末，公司代理人規(guī)模達 131.1 萬人， 較年初下降 7.5%。 代理人規(guī)模下降預(yù)計與公司強化基礎(chǔ)管理工作、采取嚴格的人力考核有關(guān)，后續(xù)公司將會持續(xù)關(guān)注代理人隊伍建設(shè)，運用科技手段促進有質(zhì)量的人力發(fā)展。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動新業(yè)務(wù)價值顯著提升。 2019 年一季度， 公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 聚焦高保障、 高價值產(chǎn)品，減少短交儲蓄型產(chǎn)品的銷售，更加注重長期保障型和長交保障儲蓄混合型產(chǎn)品銷售，以期實現(xiàn)規(guī)模與價值均衡增長以及各個季度業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。 公司于報告期間推出了多款保障附加險，提升產(chǎn)品的競爭力。 2019 年一季度， 公司壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值率 36.8%，同比提升 5.9 個百分點。

3） 平安產(chǎn)險凈利同比增長 77.3%，承保端維持盈利

2019 年一季度，公司財產(chǎn)險業(yè)務(wù)原保險保費收入 692.20 億元，同比增長9.5%。 其中， 車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入 478.28 億元，同比增長 8.4%；非車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入 179.81 億元， 同比增長 7.4%。 受益于投資收益增長和所得稅下降，平安產(chǎn)險凈利潤同比增長 77.3%。憑借良好的公司管理及風險篩選能力，平安產(chǎn)險整體業(yè)務(wù)品質(zhì)保持優(yōu)良，承保端繼續(xù)維持盈利。 2019 年一季度平安產(chǎn)險的綜合成本率 97%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)水平。

4） 受益于資本市場回暖，投資收益同比改善

截至 2019 年 3 月 31 日，公司投資資產(chǎn)規(guī)模 2.88 萬億元，較年初增長 3.2%。受益于資本市場回暖，公司投資收益顯著改善。 2019 年一季度， 公司年化凈投資收益率 3.9%，同比上升 0.2 個百分點；年化總投資收益率 5.1%，同比上升 1.4 個百分點；模擬準則修訂前的年化總投資收益率 3.8%，同比上升 0.1 個百分點。

5） 平安銀行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗

2019 年一季度， 平安銀行凈利潤 74.46 億元，同比增長 12.9%，較 2018年 7%的增速進一步提升。 零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化， 個人業(yè)務(wù)比重進一步提升。 截至 2019 年 3 月末，個人存款和個人貸款占比分別為 22.81%、 58.03%，較年初分別提升 1.12 和 0.26 個百分點；零售客戶數(shù) 8701 萬，較年初增長 3.7%。 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。 截至 2019 年 3 月末，公司不良貸款率 1.73%，較年初下降0.02 個百分點，逾期 90 天以上貸款占比 1.66%，較年初下降 0.04 個百分點；撥備覆蓋率為 170.59%、較上年末增加 15.35 個百分點，逾期 90 天以上貸款撥備覆蓋率為 177.71%、較上年末增加 18.26 個百分點。

公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗， 2019 年一季度，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤 50.46 億元，同比增長 19.9%，主要源于信托業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)及其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長。

6）“ 金融＋科技 ”戰(zhàn)略持續(xù)深化， 支持集團內(nèi)外部業(yè)務(wù)開展

公司堅持科技驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)深化“金融+科技”、“金融+生態(tài)”戰(zhàn)略，強化人工智能、區(qū)塊鏈、云三大核心技術(shù)領(lǐng)域投入力度， 有力支持集團內(nèi)外部業(yè)務(wù)開展。 2019 年一季度，公司金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)歸母營運利潤 14.02億元， 在集團營運利潤中占比達 4.11%。截至 2019 年 3 月末， 公司科技專利申請數(shù)累計達 15316 項， 較年初增加 3265 項， 位居國際金融機構(gòu)前列。 人工智能領(lǐng)域，平安依托生態(tài)圈建設(shè)，構(gòu)建了貫穿人工智能主要環(huán)節(jié)的應(yīng)用場景，在圖片定損、智能查勘、醫(yī)療科技等領(lǐng)域取得突出成果。區(qū)塊鏈領(lǐng)域，金融壹賬通入選公安部安全監(jiān)管試點單位，壹賬鏈、天津口岸區(qū)塊鏈跨境貿(mào)易平臺等服務(wù)入選國家網(wǎng)信辦首批區(qū)塊鏈信息備案名單。云技術(shù)領(lǐng)域，平安云承載萬億級資產(chǎn)規(guī)模的集團核心業(yè)務(wù)，并圍繞平安五大生態(tài)圈對外拓展，為政府、保險、銀行、醫(yī)療等領(lǐng)域客戶提供高效、穩(wěn)定、安全的云服務(wù)。

3.投資建議

公司致力于成為國際領(lǐng)先的科技型個人金融生活服務(wù)集團，積極擁抱金融科技，以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革，業(yè)務(wù)品質(zhì)良好，價值穩(wěn)健增長。 我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景，維持 “推薦”評級， 預(yù)測 2019-2021 年每股內(nèi)含價值為66.04/75.95/87.34 元，對應(yīng) 2019-2021 年 PEV 為 1.30X/1.13X/0.99X。

4.風險提示

長端利率曲線下移， 保險產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。