藥明康德(603259)

事件： 公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.69 億元，同比增長(zhǎng)29.31%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.86 億元，同比增長(zhǎng) 32.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 4.95 億元，同比增長(zhǎng) 87.54%。

內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 報(bào)告期內(nèi)， 1）收入同比增長(zhǎng) 29.31%，高增長(zhǎng)符合預(yù)期，我們認(rèn)為中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)、小分子 CDMO 業(yè)務(wù)、美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)等各板塊業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中臨床 CRO 業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。 2）扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 87.54%，遠(yuǎn)高于歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 32.97%，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益-1.34 億元，同比大幅減少， 系公司投資的已上市公司 Unity Biotechnology,Inc.以及 Hua Medicine 等被投企業(yè)的公允價(jià)值損失抵減遠(yuǎn)期外匯公允價(jià)值重估收益所致。 3） 剔除多重?cái)_動(dòng)因素，公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。 報(bào)告期內(nèi)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、匯率波動(dòng)相關(guān)損益及于業(yè)務(wù)合并中獲得的無(wú)形資產(chǎn)攤銷影響， Non-IFRS 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 32.0%至 5.23 億元；再剔除已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)權(quán)益類投資和合營(yíng)企業(yè)收益/虧損，經(jīng)調(diào)整 Non-IFRS 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 28.3%至 5.19 億元，與收入端增速保持一致，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

毛利率略有下滑， 重要財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。 報(bào)告期內(nèi)， 1） 公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.14%，同比下降 0.96pp，我們認(rèn)為主要原因?yàn)榫珳?zhǔn)醫(yī)療等業(yè)務(wù)持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能和能力建設(shè)，毛利率相對(duì)較低，同時(shí)加大對(duì)關(guān)鍵人才激勵(lì)導(dǎo)致成本增幅略高于收入增幅。 2） 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.78%、 14.68%、 4.56%，較去年同期分別+0.37pp、 +2.12pp、 -1.90pp，其中管理費(fèi)用增速 47.49%，系 2018 年 A 股股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)偧白稍冑M(fèi)增加所致；研發(fā)費(fèi)用增速 61.89%，系公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。 3） 公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 1.90 億元， 相比去年同期為負(fù)大幅好轉(zhuǎn)。 4）報(bào)告期末，公司員工總數(shù)達(dá)到 18163 人（ 碩士及以上學(xué)位 6657 人，博士及同等學(xué)位 967 人），其中研發(fā)人員 14208 人，生產(chǎn)人員 1706 人；，相比2018 年末分別增長(zhǎng) 2.44%、 1.92%、 6.83%，公司員工數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供保障。

國(guó)內(nèi)第一全球領(lǐng)先，賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新。 公司經(jīng)過(guò)十余年深耕拓展，已發(fā)展成為中國(guó)規(guī)模最大，全球領(lǐng)先的藥物研發(fā)外包龍頭，能夠提供從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床前開(kāi)發(fā)到臨床試驗(yàn)到小分子化學(xué)藥生產(chǎn)的貫穿整個(gè)藥物研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的藥物研發(fā)服務(wù)；公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)領(lǐng)先同行，依托平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，深挖已有客戶需求同時(shí)大力拓展長(zhǎng)尾客戶，最有能力分享醫(yī)藥創(chuàng)新時(shí)代下的外包服務(wù)藍(lán)海市場(chǎng)；同時(shí)平臺(tái)能力不斷延伸，開(kāi)拓中國(guó)地區(qū)綜合藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)新模式，外包服務(wù)之外可獲得進(jìn)度費(fèi)或?qū)＠M(fèi)；投資上市公司股權(quán)、非上市公司股權(quán)以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金，風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮公司投資項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的損益影響，我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為 23.6億元、 27.7 億元、 33.3 億元， EPS 為 2.02 元、 2.37 元、 2.84 元，對(duì)應(yīng) PE 為 45x、 38x、 32x。 我們看好公司作為全球領(lǐng)先的藥物研發(fā)外包龍頭， CRO、 CDMO 產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)突出，在高景氣的藥物研發(fā)外包服務(wù)賽道上獲益明顯，疊加細(xì)胞及基因治療服務(wù)、醫(yī)療器械檢測(cè)服務(wù)與資本經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，不斷提高成長(zhǎng)天花板，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“ 強(qiáng)烈推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 公允價(jià)值變動(dòng)收益不確定性；行業(yè)政策進(jìn)展不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響。