巨星科技(002444)

業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利率改善：公司發(fā)布2018年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入59.3億元，同比增長38.6%；歸母凈利潤7.2億元，同比增長30.7%。分產(chǎn)品來看，手工具及手持式電動工具實現(xiàn)營收52.7億元，同比增長38.8%；智能產(chǎn)品實現(xiàn)營收6.4億元，同比增長10.8%。受原材料成本上升影響，公司毛利率同比下滑3.2個百分點至29.4%。此外，由于目前公司65%的銷售收入是由中國向美國出口，受人民幣貶值影響，2018年公司匯兌收益1.5億元，同比增加2.8億元，對利潤貢獻較大。2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元，同比增長65.1%；歸母凈利潤1.5億元，同比增長31.3%。受益于公司自有品牌銷售比例提升，2019Q1毛利率為35.40%，同比提升3.1個百分點。然而由于去年同期所得稅率僅為5.4%，而2019Q1為17.3%，因此凈利潤增速低于營收增速。

工具五金做大做強，智能產(chǎn)品高速發(fā)展：工具五金領(lǐng)域，公司繼續(xù)憑借研發(fā)、渠道、品牌和國際化四大優(yōu)勢，持續(xù)做大做強。2018年公司自主研發(fā)的新產(chǎn)品的銷售比重超過27%，新增SKU近千個。同時公司開發(fā)了包括BOSCH等在內(nèi)的全新大客戶。智能裝備業(yè)務(wù)公司通過投資國自機器人、華達科捷、PT公司和微納科技等公司，成功整合和發(fā)展出了完善的智能產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。智能家居和激光雷達等產(chǎn)品實現(xiàn)了對大型客戶的首次產(chǎn)品交付，智能裝備業(yè)務(wù)已經(jīng)初具規(guī)模。

內(nèi)生+外延協(xié)同發(fā)展，充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢：2018年公司研發(fā)費用2.1億元，同比增長63.4%，共研發(fā)新產(chǎn)品1568項，申請發(fā)明專利19項，PCT專利7項，其中全新設(shè)計的產(chǎn)品實現(xiàn)了四分之一的銷售占比。并購方面，2018年公司出資12億收購歐洲最著名的專業(yè)工作存儲解決方案提供商及設(shè)備制造商Lista公司，進一步完善公司的產(chǎn)品鏈和歐洲制造服務(wù)體系。同時，公司基本完成了美國Arrow公司的產(chǎn)業(yè)整合，并依靠美國巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的經(jīng)銷商體系和物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證了公司對HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500強客戶的北美本土服務(wù)，有效應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦帶來的不利影響。公司持續(xù)加碼電商銷售渠道建設(shè)，在亞馬遜、EBAY、速賣通等第三方電商平臺全面上線全球產(chǎn)品銷售，相比2017年實現(xiàn)了100%以上的增長；自主電商平臺土貓網(wǎng)實現(xiàn)了銷售收入8000多萬元，成為國內(nèi)領(lǐng)先的垂直工具電商平臺。

回購股份，彰顯管理層對公司長期發(fā)展的信心：截至2019年4月底，公司已累計通過集中競價方式實施回購股份1080萬股，占公司總股本的1.00%，成交的總金額為1.05億元，回購股份的用途將全部用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

投資建議：我們預(yù)測2019-2021年公司的EPS分別為0.77元、0.84元和0.90元，對應(yīng)PE分別為15倍、14倍和13倍。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；中美貿(mào)易摩擦加??；智能裝備業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。