宜昌交運(yùn)(002627)

事件

2019年3月28日，公司發(fā)布2018年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.97億元，同比下降1.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9498.56萬元，同比下降14.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5730.68萬元，同比增長(zhǎng)32.99%。

簡(jiǎn)評(píng)

營(yíng)收總體穩(wěn)定，扣非歸母凈利大增，毛利率提升

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.97億元，同比下降1.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9498.56萬元，同比下降14.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)5730.68萬元，同比增長(zhǎng)32.99%。公司扣非歸母凈利潤(rùn)大增，主要系2018年非經(jīng)常性損益金額3767.88萬元，同比下降44.4%，主要因2018年非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益同比下降約79%，2017年公司位于宜昌市生產(chǎn)和生活區(qū)房屋及土地被征收產(chǎn)生拆遷款而產(chǎn)生較多資產(chǎn)處置收益；從期間費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率2.06%，同比下降0.25pct，主要系2017年產(chǎn)生了4S店拆遷費(fèi)用。管理費(fèi)用率5.66%，同比提升0.59pct，主要系本期新增設(shè)子公司包括麟宏汽車銷售服務(wù)有限公司及交運(yùn)松滋公司等產(chǎn)生的成本。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.11%，同比提升0.09pct，期間費(fèi)用率整體承壓。2018年總體毛利率13.22%，同比提升1.71pct，整體毛利率水平取得明顯改善。2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降主要系本期子公司三峽游輪中心土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)推進(jìn)，土地拆遷款及其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支付較多所致，為業(yè)務(wù)新增帶來的正常變動(dòng)。

主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，旅游服務(wù)快速增長(zhǎng)

分業(yè)務(wù)來看，汽車銷售及售后服務(wù)仍為營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)，約占總營(yíng)收的57%，其2018年?duì)I收同比降2.47%，毛利率同比提升0.36pct。旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)收3.45億元，同比增0.41%，毛利率13.69%，同比下降3.47%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)迎來快速增長(zhǎng)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.89億元，同比增長(zhǎng)22.84%，毛利率也大幅提升6.28pct，其中旅游港口和水路旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收增速均超40%。公司本期新增土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收881.4萬元；2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比降2.48%，主要系子公司天元物流公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入減少。報(bào)告期內(nèi)，公司旅游綜合服務(wù)充分發(fā)揮“車、船、港、站、社”資源協(xié)同優(yōu)勢(shì)，旅客接待量實(shí)現(xiàn)突破增長(zhǎng)，積極抓住游船通過三峽五級(jí)船閘政策的調(diào)整，建立水陸車船調(diào)度指揮中心。旅游客運(yùn)，水路旅游中的“兩壩一峽”、“長(zhǎng)江夜游”，旅行社及港口等全面發(fā)展。

發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)完善旅游布局，多業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來增長(zhǎng)空間

今年2月1日，公司發(fā)布公告發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并定增募資，擬向宜昌道行文旅開發(fā)有限公司、裴道兵發(fā)行股份共1262.4萬股購(gòu)買其所持有九鳳谷100%股權(quán)，道行文旅和裴道兵承諾九鳳谷2019-2021年扣非凈利潤(rùn)不低于800萬元、900萬元、1100萬元。三峽九鳳谷景區(qū)是宜都市重點(diǎn)建設(shè)旅游項(xiàng)目，2016-2018年游客接待量由7.86萬人次增至24.98萬人次，2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)727.9萬元，同比17年-599.1萬元，扭虧為盈，成長(zhǎng)性良好；2018年，公司在繼續(xù)做好交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，將大力促進(jìn)并帶動(dòng)旅游及相關(guān)新興業(yè)態(tài)項(xiàng)目發(fā)展，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，在汽車銷售市場(chǎng)逐漸進(jìn)入存量階段后，加速向汽車后市場(chǎng)轉(zhuǎn)型調(diào)整，并不斷適應(yīng)新能源驅(qū)動(dòng)及自動(dòng)駕駛等變化。物流業(yè)務(wù)也將逐漸向供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展。2019年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元。公司預(yù)計(jì)2019年一季度歸母凈利潤(rùn)1640.19萬元至2077.57萬元，同比增長(zhǎng)50%~90%，盈利能力大幅提升。

投資建議：預(yù)計(jì)公司未來兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展，汽車銷售服務(wù)及交運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定創(chuàng)新，并重點(diǎn)發(fā)展旅游業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)空間具備。

預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.37、0.44、0.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22X、19X、17X，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：道路客運(yùn)及旅游服務(wù)交通安全風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)輸市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)三角旅游服務(wù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；下屬企業(yè)管理整合風(fēng)險(xiǎn)。