芒果超媒(300413)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司近期發(fā)布 2018 年年報(bào)和 2019 年一季報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 96.61 億元， 同比增長(zhǎng) 16.8%，歸母凈利潤(rùn) 8.66 億元， 同比增長(zhǎng) 21.0%； 2019 年Q1 實(shí)現(xiàn)收入 24.85 億元，同比增長(zhǎng) 2.1%，歸母凈利潤(rùn) 4.18 億元，同比增長(zhǎng) 24.0%。

經(jīng)營(yíng)分析

2018 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。 快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)現(xiàn)收入56.07 億元，同比增長(zhǎng) 66%，其中廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng) 81%和114%。 從毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)（ C 端業(yè)務(wù)）毛利率從 2018H 的 23.2%提升至 31.8%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比從 2018H 的19.7%提升至 28.7%，對(duì) B 端業(yè)務(wù)的依賴(lài)程度在逐步降低，平臺(tái)屬性愈加凸顯。 資產(chǎn)重組的 5 家公司均超額完成業(yè)績(jī)承諾，其中快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.1 億元，完成率達(dá)到 104.5%。

2019 年 Q1 利潤(rùn)增長(zhǎng)接近預(yù)告上限， 流量增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著。 根據(jù)我們的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，芒果 TV 移動(dòng)端的 MAU 今年 Q1 穩(wěn)步提升， DAU 以及活躍度（ DAU/MAU）上升顯著。 豐富優(yōu)質(zhì)的綜藝產(chǎn)品線，對(duì)流量拉動(dòng)效果顯著。2019Q1《歌手 2019》在芒果 TV 獨(dú)播，播放量超過(guò) 20 億次，《我家那閨女》、《妻子的浪漫旅行第二季》、《女兒們的戀愛(ài)》、《明星大偵探第四季》、《聲臨其境第二季》等節(jié)目播放量均超過(guò) 7 億次?？上驳氖?，芒果 TV 自制的節(jié)目流量貢獻(xiàn)越來(lái)越高，公司逐步降低了對(duì)湖南衛(wèi)視的依賴(lài)。

近期優(yōu)質(zhì)綜藝密集上線，預(yù)計(jì) 2019Q2 芒果 TV 的流量和會(huì)員將繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 近期推出的《密室大逃脫》、《少年可期》、《哈哈農(nóng)夫》、《向往的生活第三季》均獲得了不俗的播放量，豐富了節(jié)目矩陣，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)產(chǎn)生持續(xù)的拉動(dòng)效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 11.44、 15.22、 18.63 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 36、 27、 22 倍。按照 2019 年 42 倍 PE 給予目標(biāo)價(jià)48.55 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

20 億元定增預(yù)計(jì)在 2019 年 6 月之前重啟，可能帶來(lái)股份的攤薄； 公司2018 年關(guān)聯(lián)交易中關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占收入比例為 23.09%；湖南衛(wèi)視對(duì)公司的支持力度如果不及預(yù)期會(huì)影響盈利能力