吉祥航空(603885)

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吉祥航空披露一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.32億，同比增長(zhǎng)14.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.00億，同比下降7.5%。

收益品質(zhì)有所提升，拉動(dòng)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)

因B787寬體客機(jī)引進(jìn)提高座位數(shù)量，一季度公司實(shí)現(xiàn)ASK99.7億，同比增長(zhǎng)14.5%，實(shí)現(xiàn)RPK85.0億，同比增長(zhǎng)14.1%，客座率85.2%，同比基本持平。公司收益品質(zhì)有所提升，單位RPK營(yíng)業(yè)收入同比微升，但考慮到去年公司剝離租賃公司，收入口徑發(fā)生改變，可比口徑客收仍有一定程度升幅，拉動(dòng)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。

單位成本漲幅有所收窄

一季度我們測(cè)算公司航油成本略超10億元，單位ASK非油營(yíng)業(yè)成本雖仍有6.5%的提升，但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明顯收窄。未來(lái)隨著B(niǎo)787執(zhí)飛國(guó)際線，日利用率明顯提升，單位非油成本壓力有望持續(xù)緩解。

費(fèi)用水平略有上升，補(bǔ)貼有所下降

公司一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率3.85%，同比下降0.25pct，管理（含研發(fā)）費(fèi)用率2.70%，同比微升0.07pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.90%，同比提高0.87pct，整體來(lái)看費(fèi)用水平有所提升。補(bǔ)貼方面，公司一季度其他收益4521萬(wàn)元，同比減少2700萬(wàn)元。整體來(lái)看，因成本端仍處于陣痛期，看好后續(xù)成本壓力緩解后業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。

投資建議

經(jīng)歷了2018年業(yè)務(wù)量增速的短暫放緩后，公司擬再度提高發(fā)展速度，計(jì)劃于2019-2021年分別引進(jìn)13（退出4架）、20、20架飛機(jī)，有所加速。時(shí)刻方面，公司19年夏秋季時(shí)刻增量達(dá)到16.9%，基本與運(yùn)力增速匹配，預(yù)計(jì)其運(yùn)量或持續(xù)快速增長(zhǎng)。目前B737MAX飛機(jī)全面停飛，后續(xù)供給缺口持續(xù)擴(kuò)大，運(yùn)價(jià)向上彈性醞釀，公司旗下飛機(jī)僅有一架涉事機(jī)型，停場(chǎng)增量成本較小，且隨著國(guó)際長(zhǎng)航線的開(kāi)辟，寬體機(jī)利用效率提升將有效緩解成本壓力，同時(shí)公司擬與東航交叉持股，整固上海市場(chǎng)，后續(xù)油價(jià)匯率同比優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)前景，業(yè)績(jī)2019-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為15.3億、19.2億，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)大幅上漲，匯率劇烈波動(dòng)，安全事故