光華科技(002741)

事件

公司發(fā)布2019年一季度報

2019年一季度，公司實現(xiàn)營收3.91億元，同比增長9.34%，環(huán)比增長20.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤1441萬元，同比減少46.37%，環(huán)比增長279.04%；實現(xiàn)扣非后凈利潤700萬元，同比減少73.04%，環(huán)比增長169.56%。

簡評

金屬價格下跌，影響公司盈利水平

2019Q1業(yè)績同比下滑，主要是由于金屬價格下跌，造成產(chǎn)品盈利空間縮窄。報告期內(nèi)公司綜合毛利率為19.25%，同比下滑4.11個百分點，環(huán)比下滑5.47個百分點，預計主要是由于100萬噸鋰輝石選礦項目進入報表范圍，拉低利潤率。

從金屬價格來看，2019Q1銅現(xiàn)貨價格48720元，同比下降7.0%，環(huán)比下降1.7%；錫現(xiàn)貨價格147625元，同比上升1.5%，環(huán)比上升1.1%；鎳現(xiàn)貨價格99245元，同比下降1.2%，環(huán)比上升0.1%；鈷價格317583元，同比下降47.7%，環(huán)比下降24.1%；碳酸鋰價格78528元，同比下降49.5%，環(huán)比下降0.7%。

報告期公司期間費用率達到17.39%，同比增加2.93個百分點。其中管理費用為2078萬元，同比增加68.10%，主要是由于新設子公司，新辦公樓投入使用，造成管理費用增加；研發(fā)費用為1804萬元，同比增加33.53%，主要是由于公司14000噸鋰電池正極材料項目于報告期內(nèi)進行全面調(diào)試導致研發(fā)費用增加；財務費用為1019萬元，同比增加381.82%，主要是由于利息費用增加所致。

持續(xù)布局廢舊動力鋰電回收渠道

公司近期分別與五洲汽車、奇瑞萬達、北汽鵬龍、南京金龍等多家車輛生產(chǎn)企業(yè)簽訂廢舊電池回收戰(zhàn)略合作協(xié)議。動力鋰電回收行業(yè)處于爆發(fā)前夕，對行業(yè)企業(yè)來說在未來的競爭將存在著幾個核心壁壘：1）廢舊電池回收渠道壁壘——保證連續(xù)穩(wěn)定、定價合理的回收渠道對于回收企業(yè)來說至關重要；2）技術壁壘——目前行業(yè)內(nèi)尚未形成成熟統(tǒng)一的通用型技術，不同回收企業(yè)之間的技術成熟度、回收成本仍有較大差異；3）項目選址、資質(zhì)壁壘——廢舊電池回收過程中會涉及部分三廢排放，在環(huán)保監(jiān)管趨嚴的大背景下，獲得項目審批、合理選址將成為重點。廢舊動力鋰電回收渠道建設將成為行業(yè)公司未來一項工作重點。

行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB化學品主業(yè)強勢增長

伴隨下游電子產(chǎn)品市場回暖，2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達到553億美元，同比增長2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國轉(zhuǎn)移，2017年中國行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比以及達到51%；中國本土PCB廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢向好。

作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴，PCB化學品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5指標連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來成長空間巨大。

布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間

在PCB化學品強勢增長的同時，公司自2017年開始進軍鋰電領域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領域優(yōu)勢明顯：1）具有先進化學品生產(chǎn)技術，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢明顯，鋰電材料回收效率高；2）形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢明顯；3）入選第一批鋰電回收試點名單（全球僅5家），獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢。新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場有望迅速打開，預計23年行業(yè)產(chǎn)值達到400億以上。公司搶先在這一領域進行布局，有望成為未來利潤增長的強力支撐。

維持“買入”評級

公司歷史積淀深厚，技術優(yōu)勢明顯，運行管理穩(wěn)健；短期內(nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國產(chǎn)替代推進，PCB化學品主業(yè)保持強勢增長；長期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，放量在即；未來兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績增長確定性強。預計公司19、20年實現(xiàn)歸母凈利潤1.94、2.80億，對應EPS0.52、0.75元，對應估值25X、17X，維持“買入”評級。