衛(wèi)寧健康(300253)

行業(yè)利好政策不斷，縣級醫(yī)院/醫(yī)聯(lián)體大建設壯客戶實力

2018年以來，國務院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局陸續(xù)出臺數(shù)十項政策，加強醫(yī)院、區(qū)域信息化建設，以電子病歷、互聯(lián)互通、智慧醫(yī)院為代表的信息化項目迎來建設高峰期。據(jù)IDC預測，2020年，醫(yī)療信息化市場規(guī)模達到430億元，2018-2020年復合增長率9.57%。2018年政策密集推動下，2020年前后，醫(yī)療信息化需求將加速釋放，行業(yè)需求有望持續(xù)超預期。此外，我國縣級醫(yī)院綜合能力不足，使得異地就診率、住院率持續(xù)上升，醫(yī)保支出大幅攀升，長期收支平衡壓力大。為實現(xiàn)醫(yī)保控費，2018年至2019年初，政府出臺多項文件，大力發(fā)展縣級醫(yī)院及縣域醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)聯(lián)體。新政一方面將為二級醫(yī)院帶來更多資金支持，另一方面，通過醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體，縣級醫(yī)院實現(xiàn)了觸角延伸，擴大了客源群體，強化了自身實力。公司客戶集中在二級醫(yī)院。在政府大力發(fā)展縣級醫(yī)院的背景下，客戶群體綜合實力不斷增強，公司有望深度受益。

傳統(tǒng)業(yè)務訂單加速成長，業(yè)務結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

（1）訂單方面：據(jù)采招網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年前四月公司中標訂單總金額達4.70億元，同比增長157%，其中1月、2月、3月、4月訂單金額增長率分別為89%、195%、391%、175%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢，行業(yè)景氣度持續(xù)；（2）業(yè)務結(jié)構(gòu)方面：業(yè)務結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高毛利業(yè)務占比明顯提升。2018年，公司高毛利軟件銷售及技術(shù)服務業(yè)務收入增長率為31.92%，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。因軟件業(yè)務訂單飽滿且硬件業(yè)務毛利率低，公司主動收縮該業(yè)務。18年公司硬件業(yè)務的收入同比下降12.81%，業(yè)務收入占比由2017年的29%下降至18年的21%，預計未來將進一步下降。

創(chuàng)新業(yè)務加速落地，2019年有望迎來盈虧拐點

2018年公司創(chuàng)新業(yè)務取得階段性成果，核心主體顯著扭虧。19年創(chuàng)新業(yè)務有望加速落地，扭虧為盈。云醫(yī)方面：2019年，各地迎來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管平臺、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設大潮，公司建設、支付類業(yè)務收入有望大幅攀升。隨著各地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管平臺的陸續(xù)上線，以及服務監(jiān)管細則的逐步出臺，預計自2020年開始，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落地運營有望全面鋪開，云醫(yī)業(yè)務有望加速發(fā)展，并驅(qū)動云藥、云康等新業(yè)務全面發(fā)展。云險方面：近期，子公司衛(wèi)寧科技中標國家醫(yī)保局項目大單，云險業(yè)務有望迎來大突破，在醫(yī)保IT建設大潮中占得先機，后續(xù)業(yè)務發(fā)展值得期待。

投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)高景氣，加速成長，創(chuàng)新業(yè)務拐點有望到來。預計2019/2020年公司傳統(tǒng)業(yè)務將實現(xiàn)凈利潤4.40/5.90億元，參考同類公司，我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務45倍PE，對應2019年合理市值為198億元。創(chuàng)新業(yè)務預計合理估值50億元，公司19年整體合理估值為248億元，對應目標價15.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：政策落地不及預期；創(chuàng)新業(yè)務推進不及預期；行業(yè)競爭加劇