梅花生物(600873)

事件：

2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.38億元，同比增長(zhǎng)4.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)37.84%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)45%。

I+G持續(xù)提價(jià)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯

呈味核苷酸價(jià)格一路走高，2019Q1I+G價(jià)格保持高位，市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)均已超11萬元/噸，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯。受阜豐內(nèi)蒙工廠限產(chǎn)影響，味精價(jià)格扭轉(zhuǎn)下半年下行趨勢(shì)，2019Q1公司味精出廠均價(jià)8707元/噸，同比增長(zhǎng)28.1%。

味精價(jià)格和呈味核苷酸價(jià)格上漲，帶動(dòng)公司食品味覺性優(yōu)化產(chǎn)品收入增加，2019Q1公司鮮味劑（味精、I+G）實(shí)現(xiàn)營收14.58億元。

黃原膠、醫(yī)藥用氨基酸保持穩(wěn)定，飼料類氨基酸價(jià)格下行

2019Q1黃原膠、醫(yī)藥用氨基酸實(shí)現(xiàn)銷售收入3.51億元，保持穩(wěn)定。飼料氨基酸業(yè)務(wù)方面，由于非洲豬瘟影響生豬存欄下降幅度較大，導(dǎo)致飼料需求減少，蘇氨酸、賴氨酸等飼料用氨基酸價(jià)格持續(xù)下行。截至目前，蘇氨酸市場(chǎng)報(bào)價(jià)在8100元/噸左右，較年初價(jià)格略有回升；賴氨酸市場(chǎng)報(bào)價(jià)在7300元/噸左右，較年初價(jià)格略有下降。2019Q1公司飼料氨基酸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入9.08億元。

毛利率提升，政府補(bǔ)助增厚業(yè)績(jī)

受益于主力產(chǎn)品味精價(jià)格上行，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.24%，較2018Q4提高0.44個(gè)百分點(diǎn)。此外，2019Q1收到政府補(bǔ)貼5306萬元，對(duì)業(yè)績(jī)也形成增厚。

2019Q1公司銷售費(fèi)用2.66億元，銷售費(fèi)用率7.96%，同比增加0.27個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用1.37億元，管理費(fèi)用率4.27%，同比增加0.34個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)

從2019Q1主要產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)判斷，味精價(jià)格整體穩(wěn)定上行，呈味核苷酸需求仍比較旺盛。由于非洲豬瘟帶來的去庫存影響，蘇氨酸、賴氨酸產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)持續(xù)低迷一段時(shí)間，小品種氨基酸仍將成為2019年盈利的支柱產(chǎn)品。我們預(yù)測(cè)2019年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入146.04億元，同比增長(zhǎng)16.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比增長(zhǎng)31.61%，EPS0.42元，對(duì)應(yīng)估值12倍。作為味精行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司估值和業(yè)績(jī)有雙向上提升空間，給予18倍估值，目標(biāo)價(jià)7.56元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的價(jià)格大幅波動(dòng)，公司管理出現(xiàn)重大瑕疵，豬瘟等疫情加重下游需求短缺，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)等。