億緯鋰能(300014)

18年實現(xiàn)扣非凈利潤4.96億，同比增加81.02%，符合預期。2018年公司營收43.51億元，同比增長45.9%；歸母凈利潤5.71億元，同比增長41.49%；扣非凈利潤4.96億元，同比增長81.02%，2018年毛利率為23.74%，同比下降5.52個百分點

19Q1歸母凈利潤2億，增長175%，超預期，且毛利率不斷提升。公司一季度實現(xiàn)營收10.98億元，同比增長60.49%，環(huán)比下滑18%；歸母凈利潤2億元，同比增長169.81%，環(huán)比增4.2%；扣非凈利潤1.96億元，同比增長175.46%。此前業(yè)績預告1.63-1.86億，由于麥克韋爾1季度業(yè)績大超預期達到3.8億，為公司貢獻1.44億投資收益，因此公司凈利潤上修。盈利能力看，一季度公司毛利率為25.85%，同比下降3.81個百分點，環(huán)比提升1.74個百分點，主要由于圓柱電池產能利用率不斷提升。

分業(yè)務看，鋰離子電池業(yè)務收入規(guī)模大幅增加。18年實現(xiàn)營收31.51億，同比增加126.61%，毛利率17.64%，同比下降4.52%；營收占比72.41%，同比上升25.79%。18年鋰原電池業(yè)務實現(xiàn)營收12億，同比增長10.01%，營收占比27.59%，由于18年共享單車鋰原電池需求減少，公司收入增速放緩；但公司毛利率依然維持39.73%，同比增0.03個百分點。但19年有望受益于電表采購量增加，而保持穩(wěn)定增長。

費用整體上升，研發(fā)投入同增明顯。2018年公司三費合計7.17億元，同比增長41.15%，費用率為16.47%。研發(fā)費用3.15億，同比增長75.15%，研發(fā)費用率為7.24%，主要由于動力電池針對乘用車市場處于拓展期，相關投入大。18年公司資產減值損失0.84億，同比增27%，主要為壞賬準備計提。

經營現(xiàn)金流大幅好轉。2018年底公司存貨為12億，較年初增加32.33%；應收賬款18.17億，較年初增長41.33%；期末公司預收賬款0.39億元，較年初增長15.79%。18年經營活動凈現(xiàn)金流為4.34億，同比上升436.48%，19Q1經營活動現(xiàn)金流凈額為1.8億元；18年投資活動凈現(xiàn)金流為-7.04億，固定資產和在建工程分別為24.9億和12.7億，分別增加10億和減少3.3億。

公司軟包電池發(fā)展迅猛，多次斬獲國際訂單。公司軟包動力電池與SK合作，定位國際市場，繼獲得戴姆勒訂單后，有望獲得現(xiàn)代起亞訂單，并還在積極拓展其他海外項目。目前公司軟包產能1.5gwh，19年底有望擴展至3gwh，加上本次公告5.8gwh產能，后續(xù)產能可達9gwh左右。我們預計公司軟包電池今年出貨量開始爬坡，20年開始放量。

盈利預測與投資評級：預計公司19-21年歸母凈利潤9.53、12.82、16.69億，同比增長67%、35%、30%，對應PE為22x、16x、12x，給予目標價31元，對應19年28倍PE，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加大，價格下滑超預期