欣旺達(300207)

投資邏輯

業(yè)務(wù)看似龐雜，實則同枝同源。公司業(yè)務(wù)涉及手機電池模組、筆電電池模組、智能硬件、精密結(jié)構(gòu)件、汽車及動力電池類，看似龐雜無序，實則為電池模組有序延伸，同枝同源。

手機電池模組持續(xù)高增，筆電空間更大。消費電子市場總體趨穩(wěn)，甚至呈下滑趨勢，但續(xù)航、快充等性能需求提升電池模組單體價值，維系行業(yè)增長。公司手機、筆電模組通過提升市占率和打入國際大客戶，提升單件價格實現(xiàn)營收增長，2015年至2017年，公司電池模組市占率由手機（12.6%）、筆電（1.5%）提升至手機（20%）、筆電（4.8%）；模組單套價格由手機（28元）、筆電（47元）提升至手機（35元）、筆電（70元）（鋰、鈷原材料漲價也為模組單套價格上漲原因之一）。筆電與手機模組結(jié)構(gòu)、設(shè)計原理類似，但是公司手機模組全球市占率為20%以上，而筆電僅為5%左右，隨著新普、順達等筆電模組巨頭衰落，公司筆電模組增長空間大。

電芯自供率提升助力數(shù)碼模組利潤率同步增長。電芯占數(shù)碼模組成本50%以上，具備高技術(shù)壁壘，凈利潤通常維持10%左右，而公司凈利率僅3.5%。未來電芯自供比例提升為模組利潤率提升、維穩(wěn)的主要動力。

智能硬件綁定高增客戶，共享千億市場。智能硬件具備千億級市場規(guī)模，公司深度綁定高增客戶小米共享千億市場規(guī)模。

二線動力企業(yè)爭議有望消除，留下巨大市場空間。寧德時代和比亞迪動力電池市占率高達60%，市場一度擔(dān)憂二線電池企業(yè)或難以突圍。隨公司雷諾日產(chǎn)、吉利、東風(fēng)等重磅訂單落地，側(cè)面印證二線企業(yè)對動力市場必不可少，疑慮正漸漸消除，帶來萬億市場空間。動力電池有望成為公司高增主因。

投資建議

我們預(yù)測公司2019-2021年營收分別為286.85億元、387.36億元和486.48億元，歸母凈利潤分別為10.90億元、16.83億元和23.53億元，歸母凈利潤同比增速分別為55%、54%、40%，EPS分別為0.70元、1.09元和1.52元，對應(yīng)PE分別為16.81、10.89、7.79倍?？紤]公司筆電、智能硬件和動力電池仍有較大增長空間，給予公司2019年25倍估值，對應(yīng)股價為17.61元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

大客戶訂單波動，消費電子和動力電芯突圍不及預(yù)期，新能源車增速不及預(yù)期，上游產(chǎn)品價格上漲超預(yù)期，解禁帶來股價階段性波動。