奧瑞金(002701)

事件： 4 月 26 日晚，公司發(fā)布 2018 年度業(yè)績快報修正公告， 修正后，預(yù)計 2018 年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 81.75 億元，同增 11.35%（與修正前基本一致），實現(xiàn)歸母凈利潤 2.25 億元，同增-67.98%（修正前為 7.16 億元，同增 1.66%）。

歸母凈利潤下修主要因為公司對中糧包裝的股權(quán)投資經(jīng)評估機構(gòu)測試后認(rèn)為存在減值。 18 年 3 月 26 日，中糧包裝所聘請審計機構(gòu)對其合營企業(yè)投資的減值評估因無法取得可靠歷史財務(wù)資料， 無法驗證管理層的評估假設(shè)，故對中糧包裝 2018 年財務(wù)報表出具了保留意見。 公司所聘請評估機構(gòu)針對中糧包裝的股權(quán)投資進行減值測試， 按照目前對該項投資的減值金額， 認(rèn)為與之前披露業(yè)績快報存在較大差異。

中糧包裝與加多寶合作釋放友善信號， 盈利筑底向上拐點基本確立。 17 年10 月 30 日， 中糧包裝全資子公司與王老吉公司、清遠(yuǎn)加多寶草本簽訂增資協(xié)議，截至 18 年 12 月 31 日，王老吉公司并未遵守增資協(xié)議所載承諾。中糧包裝于 18 年 7 月 6 日向香港國際仲裁中心提出仲裁申請，該仲裁仍在審理中。19 年 1 月 7 日，中糧包裝子公司與加多寶簽署《中糧包裝-加多寶 2019年度供罐合作協(xié)議》， 供罐率可達(dá) 70%。 另中糧包裝前董事會主席王金昌先生于 19 年起任加多寶董事長， 雙方合作釋放積極信號， 仲裁事宜存在改善空間。 中糧包裝 18 年業(yè)績受到原材料（馬口鐵）價格上行及加多寶仲裁拖累， 于 18 年 2 季度停止向加多寶供罐并于 18 年下半年恢復(fù)，疊加二片罐行業(yè)景氣度回暖，中糧包裝盈利筑底向上拐點基本確立。

二片罐產(chǎn)業(yè)趨勢向上， 公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健強勁。 二片罐產(chǎn)業(yè)景氣度受量、利驅(qū)動向上。量： 我國啤酒罐化率雖僅 17%左右，遠(yuǎn)低于日、美等國家，但伴隨啤酒總產(chǎn)量增速企穩(wěn)，小瓶化、高端化成為趨勢，二片罐需求提升空間巨大。利：伴隨公司對波爾亞太的收購，“奧瑞金-波爾-中糧包裝”系協(xié)同市占率可達(dá) 37.8%，龍頭議價體系重估，二片罐提價逐步落實。 公司三片罐業(yè)務(wù)經(jīng)歷 17 年一季度短暫停產(chǎn)后，已經(jīng)步入企穩(wěn)回升期，我們預(yù)計公司對核心客戶中國紅牛供罐在 18、 19 年將維持 10%的增速。

盈利預(yù)測與投資建議： 基于產(chǎn)能爬坡進度中性預(yù)期及二片罐放量、提價合理進度，我們預(yù)計公司 2019-2020 年營業(yè)總收入為 111.01/142.88 億元，歸母凈利潤為 9.1/11.35 億元，對于 EPS 為 0.39/0.48 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為13.5X， 10.8X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 仲裁結(jié)果不確定風(fēng)險，原材料價格大幅上漲風(fēng)險，重大食品安全風(fēng)險。