堅朗五金(002791)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報。 2019 年一季度公司實現(xiàn)收入 8.01 億元，同比增長 31.3%；實現(xiàn)凈利潤 674 萬元， 較上年同期扭虧為盈（2018Q1 凈利潤為虧損 2928 萬元） ；實現(xiàn)扣非后凈利潤 496 萬元。

季度收入加速增長， 規(guī)模效應顯現(xiàn)，費用率有所下降，盈利能力同比提升明顯。 2019Q1 整體營收增長 31.3%， 季度增速再上臺階， 較 2018 年 Q3-Q4季度增速有所加快， 預計門窗五金保持穩(wěn)健增長同時，新品培育效果逐漸顯現(xiàn)， 收入呈現(xiàn)加速增長趨勢， 預計 Q1 銷售人均產(chǎn)值同比增速明顯提升。 整體盈利能力同比提升明顯： 2019Q1 毛利率 39.53%，同比提高了 1.85 個百分點， 環(huán)比 2018Q4 提高了 2.28 個百分點， 預計主要來源于銷量加速增長下生產(chǎn)規(guī)模效應和新品毛利率提升； 凈利率 0.88%，較上年同期提高了 5.73個百分點； 整體期間費用率下降明顯， 其中銷售費用率下降了 5.11 個百分點， 銷售人均產(chǎn)值加快增長之下銷售費用率下降明顯； 管理費用率（包含研發(fā)費用口徑） 有所下降 0.51 個百分點， 其中研發(fā)費用增長明顯； 財務費用率同比有所提高，主要是短期借款增加以及票據(jù)貼現(xiàn)增加的影響，期末短期借款余額 4 億，較年初增加了 3.7 億元。

收現(xiàn)比同比提升， 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比保持平穩(wěn)。 公司 2019Q1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-3.28 億元， 較上年同期基本保持平穩(wěn)。從收付現(xiàn)比來看， 期內(nèi)收現(xiàn)比 81%， 同比提高了 6 個百分點， 銷售回款有所改善； 付現(xiàn)比 96%， 較上年同期基本持平； 期末應收款項和票據(jù)余額較年初增加了 1.9 億元， 應付款項和存貨余額較年初略有增加；期末公司短期借款余額 4 億元，資產(chǎn)負債率為 35%，較年初有所提高。

投資建議： 建筑五金行業(yè)格局非常分散，品類規(guī)格眾多。公司前期大量投入建立了廣覆蓋的前臺營銷網(wǎng)絡和強大的后臺管理體系，搭建起了多產(chǎn)品線集成供應平臺，業(yè)績受到一定影響。但隨著多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩(wěn)，集成供應的規(guī)模效應和協(xié)同效應逐漸釋放，多品類擴張有望進入收獲期，業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.72、 3.84 和 4.99 億元，對應 EPS 分別 0.8、 1.2 和 1.6 元，對應 PE 分別為 19、 13、 10 倍； 維持“買入”評級。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟增速下行及相關政策變化的風險、原材料價格大幅波動的風險、市場競爭加劇的風險、新業(yè)務拓展帶來的風險。