華宇軟件(300271)

1）公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入27.08億，同比增長(zhǎng)15.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)30.58%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.56億元，同比增長(zhǎng)21.4%，擬每10股派發(fā)0.66元；2）19年Q1實(shí)現(xiàn)收入4.8億，同比增長(zhǎng)36.44%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.6億元，同比增長(zhǎng)18.14%。

評(píng)論：

18年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升。18年收入同比增長(zhǎng)15.84%，主要是教育信息化、市場(chǎng)監(jiān)管以及大企業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)所致；毛利率提升2.83個(gè)百分點(diǎn)至43.42%，主要是法律科技業(yè)務(wù)毛利率提升近4個(gè)百分點(diǎn)拉動(dòng)，預(yù)計(jì)應(yīng)用軟件占比在持續(xù)提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率與去年同期相比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是聯(lián)奕科技并表以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)所致，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率與去年同期相比略有上升。

19年Q1收入增速超預(yù)期，凈利潤(rùn)增速符合我們預(yù)期。19年Q1收入同比增長(zhǎng)36.44%，增速已是近6個(gè)季度以來(lái)的新高；毛利率同比、環(huán)比都增長(zhǎng)至45.1%；銷(xiāo)售費(fèi)用率與去年同期相比提升1.07個(gè)百分點(diǎn)，主要由于一季度營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大，管理費(fèi)用率提升1.68個(gè)百分點(diǎn)，主要由于無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.14%，假設(shè)考慮公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用900萬(wàn)元的影響，實(shí)際凈利潤(rùn)增速約為36%。

行業(yè)景氣度正在提升，公司訂單加速增長(zhǎng)。受益于智慧政法、教育信息化、監(jiān)察委信息化以及安可業(yè)務(wù)的高景氣建設(shè)周期，公司訂單加速增長(zhǎng)。2018年，公司新簽合同同比增長(zhǎng)40.39%，在手合同同比增長(zhǎng)52.69%；2019年Q1，新簽合同同比增長(zhǎng)60.33%，在手合同同比增長(zhǎng)57.81%。與此同時(shí)，公司19年Q1收入增速已創(chuàng)6個(gè)季度新高達(dá)到36.44%，公司正迎來(lái)新一輪加速增長(zhǎng)期。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)正多點(diǎn)布局，有望開(kāi)啟新的成長(zhǎng)空間。公司是法律科技龍頭，在教育信息化、安可業(yè)務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管等領(lǐng)域布局并取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，對(duì)多個(gè)行業(yè)理解和技術(shù)積淀深厚，基于此孵化出多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)并逐漸取得成效。面向律師的商業(yè)法律領(lǐng)域，華宇元典推出SaaS服務(wù)，為三萬(wàn)名律師提供業(yè)務(wù)軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)，用戶數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)200%；教育領(lǐng)域，18年4季度推出智慧課堂與智慧實(shí)訓(xùn)室等創(chuàng)新解決方案等。我們已研究美股對(duì)標(biāo)公司“泰勒科技”，對(duì)華宇的成長(zhǎng)前景和空間充滿信心。

投資建議：我們維持預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利潤(rùn)分別為6.13億、7.45億元，同時(shí)預(yù)測(cè)2021年凈利潤(rùn)為9.20億元，對(duì)應(yīng)估值分別為23倍、19倍、16倍，考慮到公司處于業(yè)績(jī)加速期，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)前景，維持目標(biāo)價(jià)24.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。