夢百合(603313)

2019Q1在低基數(shù)下實現(xiàn)靚麗增長。公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.87億元，同比+28.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比+1547.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.49億元，較去年同期增長0.50億元。18Q1受原材料價格上漲及人民幣升值因素共同影響，業(yè)績表現(xiàn)較弱，歸母凈利潤僅為0.05億元，扣非凈虧損0.01億元，19Q1原材料回歸合理區(qū)間，同時公司通過套期保值業(yè)務(wù)規(guī)避匯率波動風(fēng)險，業(yè)績表現(xiàn)恢復(fù)正常，增速符合預(yù)期。

毛利率同比大幅改善，凈利率提升至9.78%，經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司19Q1實現(xiàn)綜合毛利率34.09%，同比提高9.18pcpts，或主要受原材料走出高景氣周期，回歸合理區(qū)間及公司自主品牌占比持續(xù)提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化等因素導(dǎo)致。期間費(fèi)用方面，19Q1公司期間費(fèi)用率同比略升0.73pcpt至24.64%，其中銷售費(fèi)用率下降0.21pcpt至11.46%；管理費(fèi)用率提升0.19pcpt至5.77%；研發(fā)費(fèi)用下降0.41pcpt至2.44%；財務(wù)費(fèi)用提升1.16pcpts至4.97%。財務(wù)費(fèi)用率的提升主要是受匯率變動導(dǎo)致的匯兌損失，以及借款同比增加導(dǎo)致利息費(fèi)用增加約900萬元，但利息費(fèi)用與去年Q3、4水平基本持平，公司整體期間費(fèi)用波動合理，精細(xì)化管理將為公司期間費(fèi)用控制帶來持續(xù)優(yōu)化改善。凈利率同比提升8.48pcpts至9.78%，盈利能力大幅改善?，F(xiàn)金流方面，銷售現(xiàn)金流/銷售收入為113.1%，與去年同期基本持平，公司保持著良好的收款能力。經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)1.21億元，同比增加1.30億元。

短期原材料價格波動不影響長期邏輯，持續(xù)看好內(nèi)銷放量及自主品牌轉(zhuǎn)型潛力。今年MDI/TDI/聚醚春季行情延續(xù)時間較長，但我們認(rèn)為下游響應(yīng)廠商提價的動力不足，MDI/TDI上漲至去年高位的可能性較低，無需對成本上升壓制盈利能力過度擔(dān)憂。此外，短期波動不影響長期邏輯。隨著內(nèi)銷管理深化并逐漸進(jìn)入收獲期，公司內(nèi)銷將穩(wěn)健增長，下半年或在房地產(chǎn)成交回暖的驅(qū)動下實現(xiàn)放量。同時，公司自主品牌轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，已建立了以“Mlily夢百合”為主品牌，瞇貍、CR、MAXCLCHON、COMOTEX為子品牌的品牌矩陣。截至18年底，自主品牌收入占比已提升至23.7%，OBM占比提升將有助于公司毛利率的長期穩(wěn)定。

投資建議：公司產(chǎn)品業(yè)內(nèi)口碑優(yōu)秀，自主品牌占比不斷提升，內(nèi)銷煥新有望迎來強(qiáng)勢增長。預(yù)計2019-2021年營收分別為40.2/52.5/68.3億元，同比+31.8%/30.6%/30.0%，凈利潤分別為3.70/5.02/7.02億元，同比+98.8%/35.7%/39.9%，EPS分別為1.53/2.08/2.90，對應(yīng)PE分別為17/12/9x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；人民幣匯率大幅波動。