中興通訊(000063)

5G加速，運營商資本開支面臨向上拐點

5G是下一輪信息科技革命的制高點，5G將催生萬物互聯(lián)，從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)再到5G物聯(lián)網(wǎng)，全新的生產(chǎn)生活方式或會到來。全球5G競賽加劇，國內(nèi)的運營商、設(shè)備商、終端廠商都在蓄力5G，2019年三大運營商資本開支企穩(wěn)回升，預計為3031億元，結(jié)束了兩年的負增長，其中5G投資約322-342億元。2019年作為承上啟下的關(guān)鍵之年，年內(nèi)大概率發(fā)放5G商用牌照，4G擴容疊加5G小規(guī)模投資，行業(yè)有望受益于運營商資本開資向上的拐點。

國內(nèi)市場為自留地，5G時代份額將有所提升

國內(nèi)市場無疑是5G全球兵家必爭之地，國內(nèi)是公司重要收入來源，尤其在海外市場不確定性增加的背景下，公司更注重國內(nèi)市場開拓，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比從2017年的56.94%提升至2018年的63.67%。公司受貿(mào)易摩擦影響，海外運營商以及手機業(yè)務(wù)在北美、東亞、澳大利亞等市場份額或有收縮，4G時代公司份額約在20~25%，在5G時代國內(nèi)運營商市場份額有望得到進一步提升。

風波已平，研發(fā)積淀雄厚

制裁風波過后，公司及時繳納了罰款及保證金，并且公司及中興康訊的管理層已經(jīng)全部更換，并引入向BIS匯報的合規(guī)官，目前公司管理運作規(guī)范良好。公司擁有雄厚的研發(fā)積淀近七年中興通訊的研發(fā)總投入超過600億元，每年研發(fā)投入銷售占比在10%左右，在全球設(shè)有20個研發(fā)中心，有3萬余名研發(fā)人員。在2018年全球國際專利申請（PCT）中，中興通訊以1801項已公開PCT申請量排名第二，僅次于華為。

風險提示

5G進程低于預期；中美貿(mào)易摩擦超出市場預期。

維持“買入”評級

公司業(yè)務(wù)聚焦運營商網(wǎng)絡(luò)、政企、消費者三大領(lǐng)域，積極拓展物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、光通信、硅光、Pre-5G/5G等戰(zhàn)略性新興市場。考慮到公司在5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域的競爭力，公司積極開展國際業(yè)務(wù)、研發(fā)到位，進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來業(yè)績有望繼續(xù)增長重現(xiàn)龍頭風采。預計公司2019-2021年的EPS為1.22/1.58/1.93元，對應(yīng)PE為23/18/15倍，維持“買入”評級。