星云股份(300648)

事件：1）4月23日，公司公布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.03億，YOY-1.89%；歸母凈利潤(rùn)0.21億，YOY-6724.05%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.02億，YOY-75.76%。2）4月27日，公司公布一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.66億，YOY38.74%；歸母凈利潤(rùn)0.02億，YOY6.39%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.02億，YOY-258.71%。

點(diǎn)評(píng)：18年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，19年輕裝上陣靜待拐點(diǎn)。18年公司專(zhuān)注于鋰電領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)定。但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，導(dǎo)致公司綜合毛利率下滑。此外，公司積極拓展分容化成等后端設(shè)備，布局燃料電池及儲(chǔ)能等領(lǐng)域，增加研發(fā)投入，同時(shí)公司銷(xiāo)售及管理費(fèi)用同比上升，公司盈利迎來(lái)低點(diǎn)。隨著公司首條燃料電池膜電極處理生產(chǎn)線(xiàn)已確認(rèn)收入以及儲(chǔ)能領(lǐng)域與CATL成立合資公司完成由戰(zhàn)略合作到成熟商業(yè)模式的落地，19年公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

鋰電檢測(cè)翹楚，深度綁定CATL、BYD等龍頭。公司為鋰電檢測(cè)龍頭企業(yè)，受益于下游擴(kuò)產(chǎn)周期。CATL15-17年均為公司第一大客戶(hù)，18年承接CATL擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)中PACK檢測(cè)設(shè)備約1300萬(wàn)。18年與BYD簽訂日常合同金額超1.14億元，并在分容化成業(yè)務(wù)上有所突破。同時(shí)，公司加速拓展與主機(jī)廠(chǎng)PACK檢測(cè)及BMS等領(lǐng)域合作。

攜CATL設(shè)合資公司，共同開(kāi)拓儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司積極儲(chǔ)備儲(chǔ)能領(lǐng)域，BMS、DCDC及PCS上技術(shù)優(yōu)異。前期公司與CATL達(dá)成儲(chǔ)能領(lǐng)域戰(zhàn)略合作，進(jìn)行風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站產(chǎn)品研發(fā)。19年公司與CATL共設(shè)合資公司時(shí)代星云（公司占10%，CATL占20%，公司實(shí)控人另設(shè)有限合伙占15%，另一自然人占55%），完成由戰(zhàn)略合作到成熟商業(yè)模式的落地，時(shí)代星云成為CATL儲(chǔ)能集成業(yè)務(wù)的重要載體，或?qū)⒀匾uCATL源出ATL的路徑，成長(zhǎng)為儲(chǔ)能領(lǐng)域的“CATL”。而公司有望成為其BMS、DCDC及PCS最核心供應(yīng)商。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司作為鋰電池檢測(cè)行業(yè)翹楚，并基于自身現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)深耕儲(chǔ)能領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司19-20年EPS為0.82、1.37元，對(duì)應(yīng)PE為21、13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；儲(chǔ)能應(yīng)用不及預(yù)期。