建龍微納(A19136)

建龍微納：國內(nèi)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈分子篩生產(chǎn)廠商

建龍微納主要產(chǎn)品為成型分子篩、分子篩原粉、分子篩活化粉三大類分子篩系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于制氧、制氫、吸附干燥、尾氣脫硝等領(lǐng)域。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收3.78億元，同比增54.7%，凈利潤0.47億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營收/凈利CAGR（2016-2018）分別為71%/113%。建龍微納是國內(nèi)領(lǐng)先的擁有多項(xiàng)自主發(fā)明專利的全產(chǎn)業(yè)鏈分子篩生產(chǎn)企業(yè)，客戶涵蓋國內(nèi)外巨頭公司，規(guī)模、成本、技術(shù)優(yōu)勢相對(duì)突出，按照Wind一致預(yù)期，可比公司2019-2021年平均P/E分別為21倍、17倍、15倍。

核心團(tuán)隊(duì)長期效力，公司多項(xiàng)優(yōu)勢相對(duì)突出

公司管理及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)年齡多已效力公司長達(dá)十幾年時(shí)間，研發(fā)人員在相關(guān)專業(yè)期刊發(fā)表過專業(yè)論文，具備豐富的分子篩行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。公司在與國內(nèi)同行業(yè)公司對(duì)比中，營收以及產(chǎn)能規(guī)模均位居前列；公司涵蓋分子篩原粉、分子篩活化粉、成型分子篩全產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率高出行業(yè)均值約10pct，成本優(yōu)勢顯著；公司參與制定7項(xiàng)分子篩國家標(biāo)準(zhǔn)和5項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并承接3個(gè)重大科研項(xiàng)目，目前公司已獲授權(quán)發(fā)明專利11項(xiàng)，申請(qǐng)受理發(fā)明專利12項(xiàng)，技術(shù)優(yōu)勢相對(duì)突出。

募投項(xiàng)目助力公司產(chǎn)品高端化升級(jí)

公司本次擬發(fā)行不超過1446萬股，擬投資用于“吸附材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（三期）”等六個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目總投資為3.85億元，其中3.64億元來自于募集資金。其中吸附材料產(chǎn)業(yè)園（三期）項(xiàng)目擬新投產(chǎn)Li-LSX分子篩3000噸、LSX分子篩原粉9000噸等，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均營收為4.1億元，凈利潤為5777萬元。Li-LSX分子篩主要應(yīng)用于高效節(jié)能制氧領(lǐng)域，2018年銷量762噸，銷售均價(jià)達(dá)11.12萬元/噸，有助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)。

國內(nèi)分子篩行業(yè)規(guī)模約30億元，偏向中低端化

分子篩可分為吸附材料、離子交換材料、催化材料三類，下游廣泛應(yīng)用于石油化工、冶金、建材等行業(yè)。2016年我國分子篩市場規(guī)模為33億元，產(chǎn)量為32.4萬噸，產(chǎn)業(yè)主要集群于環(huán)渤海圈與長三角地區(qū)。2016年行業(yè)共有100余家生產(chǎn)廠商，其中產(chǎn)能規(guī)模在5000噸以下的小型廠商數(shù)量占比81%，市場處于高度分散狀態(tài)。且在與國外分子篩廠商對(duì)比中，國內(nèi)分子篩企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度相同，研發(fā)投入力度不足，偏向中低端化。

下游各領(lǐng)域應(yīng)用前景良好

制氧：以氧氣為代表的工業(yè)氣體市場規(guī)模2012-2017年CAGR達(dá)10.0%，滲透率遠(yuǎn)未至天花板。鋼鐵行業(yè)景氣度上行、2019年初至今工業(yè)氧氣價(jià)格大幅反彈124%，逐步提振工業(yè)用氧需求，制氧分子篩存量和增量更新需求旺盛。制氫：政策扶持氫能源發(fā)展，燃料電池將成氫能源主要應(yīng)用場景，工業(yè)副產(chǎn)氫污染小、成本低，有望成為主流制氫方式，帶動(dòng)制氫分子篩需求大幅增長。尾氣脫硝：國六排放標(biāo)準(zhǔn)提前實(shí)施，脫硝分子篩主要應(yīng)用的柴油車是氮氧化物污染主力，更換需求量較大，脫硝分子篩應(yīng)用空間廣闊。

可比公司估值情況

我們對(duì)行業(yè)的估值建議為：1）關(guān)注各主要公司的技術(shù)研發(fā)以及推出新產(chǎn)品節(jié)奏情況，以及獲取下游客戶的訂單情況；2）關(guān)注行業(yè)中各主要公司的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度及產(chǎn)品毛利率走勢；3）估值的核心是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，顯性標(biāo)準(zhǔn)是凈利潤增速，建議采用PE估值法。A股可比公司為萬潤股份、國瓷材料、道氏技術(shù)，2019-2021年平均P/E分別為21倍、17倍、15倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品迭代引起的風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。