海康威視(002415)

投資邏輯

安防龍頭，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不影響長(zhǎng)期向好趨勢(shì)： 公司是全球安防行業(yè)龍頭，圍繞 AICloud 架構(gòu)，完成了邊緣節(jié)點(diǎn)、邊緣域、云中心的核心產(chǎn)品布局，正在從安防綜合服務(wù)商走向以視頻為核心的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商。公司深入布局 AI+安防及 4K 高清視頻監(jiān)控，未來(lái)有望積極受益。公司汽車電子、智能家居、機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得了快速發(fā)展，未來(lái)三年有望持續(xù)。受到中美貿(mào)易摩擦、國(guó)內(nèi)安防項(xiàng)目延遲等因素影響，公司營(yíng)收增速放緩、費(fèi)用增大、匯兌損失加大， 2019 年 Q1 凈利潤(rùn)同比下滑了 15.41%，我們認(rèn)為，公司具有深厚的技術(shù)積累、較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和優(yōu)秀的管理能力，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不影響長(zhǎng)期向好格局。

安防產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)增速高于全球，人均攝像頭數(shù)量仍有成長(zhǎng)空間：全球安防產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)， 2017 年全球安防產(chǎn)業(yè)總收入 2570 億美元，同比增長(zhǎng) 8.9%，預(yù)計(jì) 2018 年達(dá)到2758 億美元，同比增長(zhǎng) 7.3%。； 中國(guó)是全球最大的安防市場(chǎng)， 2018 年中國(guó)安防市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 6970 億元，約占全球的 40.1%，中安協(xié)預(yù)測(cè)，到 2020 年，中國(guó)安防市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8000 億元，年增長(zhǎng)率在 10％以上。以每千人擁有的視頻監(jiān)控?cái)?shù)量作為指標(biāo)，當(dāng)前我國(guó)一線城市北上廣深四地的千人均監(jiān)控?cái)z像機(jī)數(shù)量均值約為 41 臺(tái)，為美國(guó)均值的 43%；二三線城市為美國(guó)均值的十分之一，我國(guó)人均攝像頭數(shù)量仍有較好成長(zhǎng)空間。

AI 助力，安防行業(yè)煥發(fā)新的生機(jī)與活力： 人工智能能較好的滿足安防行業(yè)海量數(shù)據(jù)以及事前預(yù)防、事中響應(yīng)、事后追查的需求，安防是人工智能最理想的落地行業(yè)之一， 2017年人工智能市場(chǎng)中，計(jì)算機(jī)視覺位居第一，占比達(dá)到 37%，而在計(jì)算機(jī)視覺應(yīng)用中，安防占比高達(dá) 68%。智能安防云邊結(jié)合大勢(shì)所趨，基于 AI 的大數(shù)據(jù)挖掘、云邊計(jì)算、大規(guī)模學(xué)習(xí)將大有可為。中國(guó)安防領(lǐng)域 AI 滲透率還不高，智能攝像頭應(yīng)用率僅為 1%，預(yù)測(cè)未來(lái)將加速滲， 2017 年中國(guó) AI+安防市場(chǎng)規(guī)模為 39.5 億元，預(yù)計(jì) 2018 年達(dá)到 135 億元，2020 年達(dá)到 453 億元，從 2017 年到 2020 年 CAGR 達(dá)到 125.5%。

超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃出臺(tái)， 5G 時(shí)代安防迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇： 預(yù)計(jì)到 2022 年，我國(guó)超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過 4 萬(wàn)億元。 4K 超高清市場(chǎng)的快速發(fā)展，將給安防產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新一輪機(jī)遇， 4K 監(jiān)控是一個(gè)整體系統(tǒng)，從前端采集編碼到網(wǎng)絡(luò)傳輸，再到后端解碼、存儲(chǔ)以及顯示，都需要配套產(chǎn)品。?？低瞥隽?4K 星光級(jí)攝像機(jī)組成的系統(tǒng)方案，產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品自身具有深度智能功能，通過邊緣計(jì)算，引爆 AI 智能應(yīng)用。目前已經(jīng)完成了欽州北威之眼、陸家嘴等項(xiàng)目，我們看好海康 4K 解決方案，隨著超高清視頻技術(shù)的進(jìn)一步推進(jìn)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

估值與投資建議

預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為 127.0、 153.0 及 183.2 億元， EPS 分別為 1.36、1.63、 1.96 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 20.6、 17.1、 14.3 倍。我們給予公司 2019 年 28 倍估值，目標(biāo)價(jià) 38.1 元。

風(fēng)險(xiǎn)

安防行業(yè)增速放緩，政府項(xiàng)目顆粒度變大，決策周期長(zhǎng)， 中美貿(mào)易摩擦， 出口增長(zhǎng)存在不確定性，華為、阿里等巨頭進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇， AI、超高清滲透不達(dá)預(yù)期。