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事件：

公司公告稱本次重組方案進(jìn)行了調(diào)整， 擬發(fā)行股份收購國睿防務(wù) 100%股權(quán)，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購國睿信維 95%股份， 但不再收購國睿集團(tuán)、睿弘毅合計(jì)持有的國睿安泰信 59%股份。

公司公告稱本次交易預(yù)案已經(jīng)上市公司第八屆董事會(huì)第二次會(huì)議審議通過，并已獲得國務(wù)院國資委的原則性同意， 本次交易標(biāo)的之一國睿防務(wù)涉及的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)已取得財(cái)政部批準(zhǔn)。

觀點(diǎn)：

公司重組方案取得了突破性進(jìn)展，軍工核心資產(chǎn)注入獲得肯定

新方案排除了收入和利潤規(guī)模最小的國睿安泰信（因總經(jīng)理交通意外去世帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)） 。 國睿安泰信主要從事電子信息產(chǎn)品的測試與綜合保障設(shè)備等產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，按照原方案國睿安泰信 2019 年凈利潤預(yù)測只有 1680 萬元，所以方案排除該標(biāo)的對公司未來盈利并無實(shí)質(zhì)影響。

新方案上調(diào)國睿防務(wù)凈利潤預(yù)測。 2019 年由 2.98 億元提升到 3.18 億元（ +6.6%）， 2020 年由 3.16億元提升到 3.44 億元（ +8.7%）， 2021 年由 3.73 億元提升到 3.82 億元（ +2.5%）。同時(shí)國睿防務(wù)的評估價(jià)上調(diào)至 63.19 億元。 國睿防務(wù)的雷達(dá)產(chǎn)品涵蓋 14 所已獲得出口許可的全部外銷型號以及對應(yīng)的內(nèi)銷型號， 盈利能力較強(qiáng)，此次上調(diào)凈利潤也顯示了 14 所對該資產(chǎn)未來盈利的信心。

獲得國資委和財(cái)政部批準(zhǔn)。 本次重組方案已獲得國務(wù)院國資委的原則性同意，并且最重要的交易標(biāo)的——國睿防務(wù)的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)已取得財(cái)政部批準(zhǔn)，說明重組取得突破性進(jìn)展。 未來還需通過國防科工局的軍工事項(xiàng)審查， 國資委的備案和最終批準(zhǔn)，以及證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。

此次注入完成后， 公司盈利能力大幅提升， 估值將降到 40 倍以下。

2019年公司原有業(yè)務(wù)盈利水平將有所恢復(fù)。公司民用航管雷達(dá)在去年9月中標(biāo)了珠海等9部空管雷達(dá)，總額達(dá) 1 億多元；而“十三五”規(guī)劃軍用航管雷達(dá)采購較大概率在今年開展，公司雷達(dá)業(yè)務(wù)今年有望回暖。公司軌交業(yè)務(wù)去年新簽訂單在 10 億元以上，今年又中標(biāo)了南昌軌交 3 號線項(xiàng)目總金額 71 億元，預(yù)計(jì)今年軌交業(yè)務(wù)仍將保持較快增長。微波器件業(yè)務(wù)方面，之前 5G 濾波器、環(huán)形器、天線都處于產(chǎn)品研發(fā)試制階段，未來隨著產(chǎn)品成熟未來軍民用需求廣泛，將創(chuàng)造可觀業(yè)績。 我們預(yù)測公司 2019 年原有業(yè)務(wù)歸母凈利潤有望實(shí)現(xiàn) 1.46 億元。

考慮注入資產(chǎn)盈利帶來 EPS 增厚，公司估值將在 40 倍以下。 參照 2019 年國睿防務(wù)和國睿信維的凈利潤預(yù)測，以及公司的盈利預(yù)測，考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)和發(fā)行股份配套融資，公司 2019 年備考 EPS為 0.39 元， 按照 5 月 13 日收盤價(jià) 15.51 元計(jì)算， PE 為 39.8 倍。

公司積極推動(dòng)重組符合監(jiān)管部門的政策導(dǎo)向，也強(qiáng)化了軍工行業(yè)重組預(yù)期

公司重組方案發(fā)布點(diǎn)燃了軍工重組預(yù)期， 也標(biāo)志著電科集團(tuán)核心軍品注入上市公司拉開序幕。 本次注入的國睿防務(wù)是優(yōu)質(zhì)的軍工核心資產(chǎn)，其重組上市對電科系、航天系等軍工科研院所資產(chǎn)證券化具有較強(qiáng)的示范作用。建議關(guān)注四創(chuàng)電子、中國衛(wèi)星、航天長峰、杰賽科技、 ST 嘉陵等潛在重組標(biāo)的。

結(jié)論：

不考慮重組，預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù) 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 14.04 億元、 17.91 億、22.24 億元；歸母凈利潤分別為 1.46 億元、 1.66 億元和 1.91 億元； EPS 分別為 0.23 元、 0.27 元和 0.31 元，對應(yīng)PE 分別為 66X、 58X 和 51X， 維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期， 雷達(dá)訂單恢復(fù)不及預(yù)期， 公共安全業(yè)務(wù)收入確認(rèn)不及預(yù)期。