新北洋(002376)

事件： 公司于 4 月 26 日晚間發(fā)布 2019 年一季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 5.52 億元，較上年同期增長 3.14%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.70 億元，同期下降 9.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 0.64 億元，同期下降 16.45%。

營收小幅增長，毛利率下滑影響凈利潤水平： 公司 2019 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 5.52 億元，同比增長 3.14%，營收較往年增速環(huán)比下滑或由于金融、物流、新零售客戶的訂單確認短期波動所致；公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.64 億元，同比下降 16.45%， 公司凈利潤增速低于收入增速的主要是由于毛利率同期下滑所致， 2019Q1 產(chǎn)品整體毛利率為 35.48%，較去年下降6.78 個 pct，主要原因來自營業(yè)成本結(jié)構(gòu)變化導致。

持續(xù)加大研發(fā)投入，三項費用控制有效： 公司在 19 年 Q1 費用方面整體水平保持穩(wěn)定。 Q1 銷售費用率為 5.73%，較去年同期下降了 0.74 個 pct；管理費用率為 18.48%（包括研發(fā)費用），較去年同期提升了 1.18 個 pct，其中研發(fā)投入達到了 7,055.06 萬元，較去年同期增長 15.83%，占營業(yè)收入比重達到了 12.77%；財務(wù)費用 836.37 萬元，較去年同期減少 53.03%，財務(wù)費用率為 1.51%，較去年同期下降了 1.81 個 pct，主要系公司本期匯率變動產(chǎn)生的匯兌收益增加所致。 本期投資收益達 2,572.58 萬元,較上年同期增加 101.86%，主要系公司本期聯(lián)營企業(yè)凈利潤增加所致。

金融領(lǐng)域從關(guān)鍵件、整機到系統(tǒng)集成解決方案全面突破： 2019 年，智慧銀行網(wǎng)點轉(zhuǎn)型市場全面開展，大行對私業(yè)務(wù)基本改造完成，目光開始轉(zhuǎn)向?qū)珮I(yè)務(wù)、存單業(yè)務(wù)和現(xiàn)金業(yè)務(wù)，中小行緊跟大行步伐，借鑒市場成熟經(jīng)驗，柜面業(yè)務(wù)將逐步實現(xiàn)完全低柜化、自助化，智慧柜員機（STM）、柜員現(xiàn)金循環(huán)機（TCR/UCR）的市場需求規(guī)模巨大， TCR/UCR 市場規(guī)模預計將超過 500 億元；國有六大行及股份行和地方行對公業(yè)務(wù)、存單業(yè)務(wù)市場規(guī)模預計近 200 億。

投資建議： 公司作為智能設(shè)備龍頭，未來有望不局限于當下的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)務(wù)邊界的持續(xù)開拓以及業(yè)績的持續(xù)高增長。預計公司 2019、 2020和 2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 35.98 億元、 46.18 億元和 60.20 億元，實現(xiàn)凈利潤 5.11 億元、 5.94 億元和 7.56 億元， EPS 分別為 0.77 元、 0.89 元以及 1.14 元，對應(yīng) PE 分別為 20X、 17X 和 14X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示： 銀行招標進度不及預期； 物流、零售客戶開標數(shù)量和招標進度或不及預期； 傳統(tǒng)熱打行業(yè)增長乏力。