光線傳媒2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.92億元，同比下降19.1%，歸母凈利潤(rùn)13.73億元，同比增長(zhǎng)68.5%，扣非后凈利潤(rùn)-2.85億元，同比下降161.7%，年底計(jì)提商譽(yù)、存貨、應(yīng)收等減值后輕裝上陣。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.16億元，同比增長(zhǎng)128.6%，歸母凈利潤(rùn)9160萬(wàn)元，同比下降95.4%，扣非后凈利潤(rùn)6070萬(wàn)元，同比下降31.0%。公司18年凈利潤(rùn)增厚主要來(lái)自出售新麗傳媒股權(quán)的投資收益，19年Q1業(yè)績(jī)平淡但符合預(yù)期。由于影視項(xiàng)目尤其主控大體量項(xiàng)目票房未超預(yù)期，公司18年及19Q1毛利率下降；費(fèi)用率持續(xù)保持較好控制，18年及19Q1均有下降。

分業(yè)務(wù)看，18年公司電影收入同比下降，電視劇收入同比有大幅增長(zhǎng)，影視劇收入前五名分別為《一出好戲》《超時(shí)空同居》《新笑傲江湖》《悲傷逆流成河》以及《動(dòng)物世界》，收入為9.74億元，占全部收入比65.33%。19年一季度電影和電視劇收入均同比下降，期待后續(xù)項(xiàng)目表現(xiàn)。2018年公司電影及衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.77億元，比去年同期減少13.0%，營(yíng)收占比72.2%，同比增長(zhǎng)5.1pct，營(yíng)業(yè)成本7.31億元，比去年同期減少5.4%；2018年電視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82億元，比去年同期增長(zhǎng)656.4%，營(yíng)收占比25.6%，同比增長(zhǎng)22.9pct，營(yíng)業(yè)成本2.51億元，比去年同期增長(zhǎng)787.0%；18年確認(rèn)了《新笑傲江湖》《愛(ài)國(guó)者》《我的保姆手冊(cè)》《盜墓筆記2》的電視劇投資收入，電視劇收入較上年同期大幅增長(zhǎng)。19Q1確認(rèn)了《八分鐘的溫暖》《逆流而上的你》《聽(tīng)雪樓》。2018年游戲及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.32億元，比去年同期減少49.2%，營(yíng)收占比2.2%，同比下降1.3pct，營(yíng)業(yè)成本0.29億元，比去年同期減少13.2%。

公司后續(xù)將始終堅(jiān)持“內(nèi)容為王”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司將在鞏固已有廠牌的基礎(chǔ)上，簽約、扶植新導(dǎo)演、編劇，并開(kāi)拓新題材如軍旅題材電影，開(kāi)拓新領(lǐng)域如網(wǎng)絡(luò)劇業(yè)務(wù)等；從項(xiàng)目看，公司具備大量題材多樣、類(lèi)型多元的優(yōu)質(zhì)電影項(xiàng)目，儲(chǔ)備電影29部；計(jì)劃拍攝電影25部。

投資建議：19年電影市場(chǎng)開(kāi)局平淡，一季度票房同比下降，《復(fù)聯(lián)4》上映后4月有所回暖，但市場(chǎng)依然需要優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶來(lái)持續(xù)增量。春節(jié)檔高票價(jià)下，一線城市相對(duì)價(jià)格不敏感觀影人次保持增長(zhǎng)，但三到五線觀影需求影響明顯，在觀影需求被高票價(jià)限制下，馬太效應(yīng)會(huì)更加明顯，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的重要性越發(fā)凸顯。

光線18年整體缺乏大體量爆款產(chǎn)品，但《超時(shí)空同居》《悲傷逆流成河》均以小成本獲得較好票房，《動(dòng)物世界》和《一出好戲》獲得優(yōu)質(zhì)口碑，也體現(xiàn)出公司眼光和積淀。同時(shí)公司在投資領(lǐng)域繼續(xù)向好，貓眼在19Q1開(kāi)始進(jìn)行正向貢獻(xiàn)，19Q1受讓了控股股東持有的上海華晟領(lǐng)飛6.46%份額（華晟領(lǐng)飛已投資二十余個(gè)項(xiàng)目，如美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、三六零、樂(lè)信、找鋼網(wǎng)、京東數(shù)科等）。19年影視項(xiàng)目?jī)?chǔ)備依然充沛，如《八佰》《銀河補(bǔ)習(xí)班》已定檔7月上映?？紤]電影市場(chǎng)整體增速放緩，以及公司19年已上映電影表現(xiàn)和后續(xù)儲(chǔ)備，我們下調(diào)公司19-20年凈利潤(rùn)（前值9.5億/11.4億元），預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)為7.51億元/8.86億元/10.20億元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電影市場(chǎng)波動(dòng)，影視項(xiàng)目上線延期，票房不達(dá)預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管從嚴(yán)