一心堂(002727)

事件：

公司發(fā)布一季報， 19Q1 實現(xiàn)收入 25.9 億元（ +18.8%） ，歸母凈利潤1.75 億元（ +33.5%） ，扣非歸母凈利潤 1.72 億元（ +30.5%） ，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 0.98 億元， 相比去年同期明顯轉正。 業(yè)績超我們和市場預期。

點評：

門店數(shù)突破 6000 家，繼續(xù)鞏固領先市場優(yōu)勢。 公司 19Q1 新建門店275 家，搬遷和關閉門店 28 家， 期末門店達 6005 家，同比增長 16%， 門店擴張繼續(xù)提速。 關店率方面， 19Q1 僅為 0.5%， 延續(xù) 18Q4 以來的較好表現(xiàn)，顯示公司經(jīng)營持續(xù)改善中。區(qū)域拆分來看，云南凈增門店 144 家，云南省外區(qū)域凈增 103 家，省外新增門店數(shù)主要在四川（ +34） 、廣西（ +26）和海南（ +13） ，均為公司相對領先的省份市場， 繼續(xù)鞏固領先優(yōu)勢。

收入增速基本為內生貢獻，利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流增長超預期。 公司19Q1 營收增長 18.8%，考慮到公司 18Q2~19Q1 僅并購新增 47 家門店，預計 19Q1 營收增長絕大部分為內生增長，表現(xiàn)較好。 公司 19Q1 凈利率達6.79%，同比提升 0.78pp，主要是公司促銷模式由“ 買贈” 更多調整為“ 降價” ，因此出現(xiàn)毛利率（ 下降 2.70pp） 和銷售費用率（ 下降 3.15pp） 雙雙下降的情況，但由于 17~18 年新開和并購門店成熟度提升，整體銷售費用率下降快于毛利率。 公司 19Q1 資產(chǎn)減值損失同比減少近 1200 萬元，主要是門店成熟度提升疊加公司精細化運營提升了存貨周轉率，存貨減值損失減少導致資產(chǎn)減值損失減少。 另外公司加強和醫(yī)保部門溝通，加快醫(yī)?；乜?， 應收賬款周轉天數(shù)下降 5.7 天， 因此經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯改善。

業(yè)績超預期， 19 年將是擴店和業(yè)績加速增長之年，維持“買入”評級

考慮公司門店整合及經(jīng)營改善情況超預期，上調 19~21 年 EPS 為1.19/1.50/1.93 元（ 原為 1.15/1.39/1.70 元） ， 同比增長 30%/26%/28%，現(xiàn)價對應 19~21 年 PE 僅為 23x/18x/14x。 公司 19 年將是擴店和業(yè)績加速增長之年，當前估值仍較低，維持“ 買入” 評級。

風險提示：

并購整合不順風險；省外擴張低于預期