中國國航(601111)

事件： 公司發(fā)布 2019 年 1Q 業(yè)績。 公司 19 年 1Q 收入達到 325.5 億，同比增加 3%；歸母凈利潤為 27.2 億，同比增加 3.6%，扣非歸母凈利潤26.5 億，同比增加 1.93%。

全貨機出表拖累收入增長，客運收入預(yù)計保持平穩(wěn)。 公司 19 年 1Q 收入同比增長僅 3%，增速下降的主要原因是公司于 18 年年底向中國航空資本控股出售國貨航 51%的股權(quán)，使得國貨航持有的 15 架全貨機出表。全貨機出表后，公司的貨運相關(guān)業(yè)務(wù)僅包含客機腹倉等運輸業(yè)務(wù)，貨運收入在總收入的占比下降。公司 18 年上半年，客運收入在總收入占比約 88.56%，貨郵運輸收入在總收入占比約 7.90%，假設(shè)公司 18 年 1Q 收入結(jié)構(gòu)與 18年上半年收入結(jié)構(gòu)相當(dāng)，假設(shè) 19 年 1Q 客運收入在總收入占比上升至 92%，計算得出公司 19 年 1Q 客運收入同比增長約 7%。參考公司 19 年 1Q 的RPK 增速為 7%，公司 19 年 1Q 的客公里收益預(yù)計與 18 年 1Q 持平。

經(jīng)營租賃進表，折舊、財務(wù)成本短期承壓。 公司于 19 年 1 月 1 日起執(zhí)行“新租賃準(zhǔn)則”，符合條件的經(jīng)營租賃飛機必須在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，并計提折舊。公司 19 年 1Q 固定資產(chǎn)+使用權(quán)資產(chǎn)金額合計約 1988 億元，相比 18 年 1Q 固定資產(chǎn) 1586 億元大幅增加；公司 19 年 1Q 財務(wù)費用中的利息費用同比增加 82.7%，主要原因是經(jīng)營租賃進表后，財務(wù)費用中的利息支出也會額外增加。考慮經(jīng)營租賃進表后，成本確認呈現(xiàn)“前高后低”的趨勢，公司折舊、利息支出成本在新租賃準(zhǔn)則實行初期會有所提高。

匯率升值幅度小于去年同期，匯兌收益貢獻下降。 公司 19 年 1Q 財務(wù)費用合計-1.13 億，去年同期為-9.97 億， 除了新租賃準(zhǔn)測的影響，人民幣升值幅度較弱也是重要原因。人民幣中間價 19 年 1Q 升值幅度約 1.89%，低于 18 年同期升值幅度 3.77%。

盈利預(yù)測和投資建議。 考慮經(jīng)營租租賃進表后，匯兌收益彈性會擴大，我們略微上調(diào) 19-21 年 EPS 分別為 0.99 元、 1.17 元、 1.30 元（原預(yù)測為0.95 元、 1.15 元、 1.30 元）， 維持公司 A 股“增持”評級， 維持公司 H股“增持”評級。

風(fēng)險提示。 經(jīng)濟下行影響航空出行需求；油價、匯率波動影響航空公司盈利；空難等安全事故發(fā)生降低旅客乘機需求