萬集科技(300552)

政策明確要力爭(zhēng)年底前基本取消高速公路省界收費(fèi)站。3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出，要深化收費(fèi)公路制度改革，兩年內(nèi)基本取消全國(guó)高速公路省界收費(fèi)站。在5月10日舉辦的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)戴東昌表示，要在2019年底前實(shí)現(xiàn)高速公路入口車輛使用電子不停車快捷收費(fèi)系統(tǒng)比例達(dá)到90%以上，實(shí)現(xiàn)不停車快捷收費(fèi)，并提出了具體時(shí)間安排。深化收費(fèi)公路制度改革、實(shí)現(xiàn)快捷不停車收費(fèi)政策的支持將有力支撐ETC產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

ETC市場(chǎng)有望迎來超百億增量空間，公司有望暢享行業(yè)爆發(fā)紅利。1）政策驅(qū)動(dòng)下，OBU安裝使用率將會(huì)大幅上升，目前全國(guó)汽車保有量突破2.46億，已經(jīng)安裝ETC的車輛用戶約8073萬，到年底ETC裝載量若達(dá)到90%，則需要安裝ETC車載終端的車輛總數(shù)超過1.4億輛。若OBU單價(jià)按50元一張計(jì)算，新增市場(chǎng)保守估計(jì)約為70億。2）高速公路安裝ETC路側(cè)天線的車道數(shù)量、安裝密度，以及用于標(biāo)識(shí)車輛路徑的天線均會(huì)大幅提升。假設(shè)未來90%的車道為ETC專用車道，10%為混合車道，也就是所有車道都要裝ETC讀寫設(shè)備，預(yù)計(jì)總體新增ETC讀寫設(shè)備數(shù)量為6.4萬套，按照一套R(shí)SU設(shè)備平均3萬元計(jì)算，新增市場(chǎng)空間保守估計(jì)約為20億元。若考慮未來ETC在停車場(chǎng)等涉車場(chǎng)所的推廣和應(yīng)用，有望帶來更大的市場(chǎng)。萬集科技作為ETC三大頭部廠商之一，有望暢享行業(yè)發(fā)展紅利，ETC業(yè)務(wù)有望高速成長(zhǎng)。

前瞻布局V2X、激光雷達(dá)，逐漸步入落地期。1）我國(guó)車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程逐步加快，公司在2018年成立了智能網(wǎng)聯(lián)事業(yè)部，并完成了基于LTE-V2X通信模組和T-BOX的車載通信終端和路側(cè)設(shè)備的開發(fā)，并且在重慶、天津、西安等多個(gè)測(cè)試場(chǎng)地安裝和測(cè)試。自2019年初，公司開始陸續(xù)簽訂正式訂單，并已在多個(gè)較有影響力的項(xiàng)目如國(guó)內(nèi)第一條基于自動(dòng)駕駛的智能網(wǎng)聯(lián)高速公路測(cè)試路段——齊魯交通智能網(wǎng)聯(lián)高速公路測(cè)試基地及研發(fā)中心得到落地。2）激光雷達(dá)未來可能成為L(zhǎng)3+自動(dòng)駕駛汽車的標(biāo)配，公司8線和32線激光雷達(dá)已完成小批試產(chǎn)，量產(chǎn)可期。

投資建議：公司暢享ETC行業(yè)政策紅利，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，同時(shí)在V2X和激光雷達(dá)領(lǐng)域的前瞻布局進(jìn)一步打開未來成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為0.80億、1.04億、1.32億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33倍、25倍、20倍。參考同行業(yè)可比公司平均估值，綜合給予公司19年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.11元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)態(tài)稱重業(yè)務(wù)下滑；ETC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策落地不及預(yù)期。