昭衍新藥(603127)

事件：5月17日，公司宣布擬以2728萬美元收購美國BIOMEDICAL RESEARCHMODELS,INC.（Biomere）100%股權，該標的主要從事臨床前CRO（主要是安評）和疫苗業(yè)務，其中疫苗業(yè)務將在交易前剝離。

核心觀點

控股Biomere，推進安評業(yè)務國際化戰(zhàn)略。據(jù)披露，Biomere員工人數(shù)約100人，設施面積（動物房及實驗室）共8268平米，其在美國東海灣波士頓地區(qū)從事了20多年安評業(yè)務，擁有成熟的商業(yè)模式和管理架構，積累了較為深厚的客戶基礎（包括Shire、Novartis等）。該標的主要業(yè)務為臨床前CRO（包括安評、生物分析和藥理等）。2018年，Biomere扣除疫苗業(yè)務實現(xiàn)營收1.26億元，凈利潤1100萬元。我們認為，公司控股Biomere將會加快美國地區(qū)安評業(yè)務進程，進一步完善國際化布局。

國內(nèi)外平臺有望發(fā)揮協(xié)同效應，打開安評業(yè)務天花板。此次并購將會擴大昭衍在海外市場的知名度，導流美國市場訂單，快速拓展當?shù)厥袌?，未來可在美國本土擴建產(chǎn)能或者直接在國內(nèi)基地完成海外訂單。另外，Biomere外包的非GLP業(yè)務在整合后可直接交由公司內(nèi)部相關部門承接，提升公司盈利水平。美國市場是全球醫(yī)藥研發(fā)高地，公司并購獲得當?shù)仄脚_有望打破國內(nèi)市場的約束（目前國內(nèi)業(yè)務占比超過95%），提升安評業(yè)務成長天花板。

以安評業(yè)務為主體，打造臨床前綜合型CRO。公司的戰(zhàn)略是：以生物藥為核心，在GLP業(yè)務全球化的基礎上，圍繞早期臨床和生物藥CRO/CMO打造綜合型CRO。安評方面，國內(nèi)重慶基地即將開工，國際市場開始嘗試；早期臨床業(yè)務，臨床基地建設順利，隨著CRO團隊和實驗室的完善，年內(nèi)有望正式落地。我們認為，公司最終有望成為國內(nèi)臨床前綜合型CRO。

財務預測與投資建議

我們預測公司2019-2021年可實現(xiàn)歸母凈利潤1.55/2.10/2.85億元，對應EPS分別為0.97/1.31/1.78元。參考可比公司估值水平，維持2019年56倍市盈率，對應目標價為54.32元，維持“增持”評級。

風險提示

如果新業(yè)務拓展不及預期，將會對公司成長前景產(chǎn)生不利影響。