恩捷股份(002812)

事件：公司公告，上海恩捷與LG化學簽訂《購銷合同》，生效日為2019.4.4，總金額不超6.17億美元，合同期限為5年。

與LG化學簽訂購銷合同，海外鋰電巨頭大規(guī)模供貨標志性事件。1）該合同總金額不超過6.17億美元（折合人民幣約42.6億元），合同期5年，于2019.4.4生效。該合同產(chǎn)品為車用隔膜，不含消費類產(chǎn)品。2）公司與LG合作逐步深入，從消費到動力領(lǐng)域，從濕法基膜有望延伸至涂覆隔膜。其中2018年公司供應(yīng)LG化學營收1.53億元（其中大多為消費類產(chǎn)品，對應(yīng)約3000多萬平），占同類業(yè)務(wù)比例11.5%。此次公司與LG化學簽訂購銷合同，是全面合作的開始，該合同僅針對公司與LG化學現(xiàn)有產(chǎn)品，不含公司與LG合作的下一代產(chǎn)品，我們預計公司未來的供貨量大概率遠超該合同。

憑借成本+產(chǎn)能+品質(zhì)優(yōu)勢，持續(xù)提升海外客戶滲透率：公司深耕濕法隔膜，已成為國內(nèi)最大的濕法隔膜供應(yīng)商。公司未來有望憑借成本優(yōu)勢，大規(guī)模穩(wěn)定的供貨能力，持續(xù)提升海外客戶滲透率，強者恒強。

1）客戶結(jié)構(gòu)上：公司是國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)鋰電龍頭供應(yīng)商，國內(nèi)以CATL（主供）、比亞迪、國軒、孚能等為主，國際鋰電龍頭包括LG化學（大規(guī)模供應(yīng)）、松下、三星（14年國內(nèi)唯一濕法隔膜合格認證供應(yīng)商）等，未來有望隨著海外車企發(fā)力，公司濕法隔膜供應(yīng)海外滲透率持續(xù)提升，強者恒強。

2）產(chǎn)能持續(xù)擴張，計劃2020年達40億平基膜產(chǎn)能。據(jù)公司公告，公司18年底產(chǎn)能達13億平（上海3億+珠海恩捷10億平，母卷），并開啟珠海恩捷二期項目（預計19年底投產(chǎn)），投產(chǎn)后珠海達13億平基膜（40條涂覆，8億平）+無錫恩捷12億平（2020年規(guī)劃12條基膜12億平，40條涂覆對應(yīng)10億平）+江西基地18億平（2021年規(guī)劃24條基膜-18億平，40條涂覆膜12億平），此外公司還計劃在海外建廠，大規(guī)模產(chǎn)能擴張，為拓展海內(nèi)外客戶做足準備。

3）成本上：公司憑借大規(guī)模供應(yīng)龍頭客戶構(gòu)建規(guī)?；瘍?yōu)勢，良品率高、采購成本低、產(chǎn)能利用率高，通過生產(chǎn)工藝改進提升單線產(chǎn)出，并改進輔料回收效率，使得公司顯著低于行業(yè)平均水平，確保公司持續(xù)提升全球市占率，龍頭馬太效應(yīng)凸顯。

投資建議：濕法隔膜全球龍頭，憑借成本+規(guī)模+產(chǎn)品優(yōu)勢，海外客戶逐步突破成為重要供應(yīng)商，未來全球市占率有望持續(xù)提升，堅定看好。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為8.35/10.22/12.78億元，對應(yīng)PE分別為28/23/19倍，維持增持評級。

風險提示：業(yè)績承諾不及預期，新能源汽車政策不及預期、競爭加劇導致產(chǎn)品價格大幅下滑風險、產(chǎn)能投放不及預期投資要點