芒果超媒(300413)

具備黨媒及獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴(kuò)大打造內(nèi)容制作集團(tuán)軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領(lǐng)先，在播放量前十的綜藝?yán)铮⒐?TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會(huì)并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項(xiàng)目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價(jià)值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當(dāng)代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛(ài)》第二季等。 新綜藝中，紀(jì)實(shí)真人秀《婚前 21 天》，成年親子關(guān)系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實(shí)景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國(guó)內(nèi)首檔唱作搭檔音樂(lè)競(jìng)演秀《音樂(lè)奇遇記》等多檔自制綜藝，通過(guò)差異化及特色化 IP 定位構(gòu)建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計(jì)劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計(jì)劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬(wàn)作為其轉(zhuǎn)向基金用于市場(chǎng)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學(xué) IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺(tái)播出。 對(duì)外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過(guò)開放合作實(shí)現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準(zhǔn)廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場(chǎng)，通過(guò)“精品自制”內(nèi)容夯實(shí)青春、都市、女性的平臺(tái)，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺(tái)投放廣告品牌數(shù) 324 個(gè)，同比增加 155%）、會(huì)員（2018 年公司視頻日活 3588 萬(wàn)，同比增加 25%，視頻會(huì)員用戶 1075 萬(wàn)，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費(fèi)用戶 1331 萬(wàn)）、運(yùn)營(yíng)商（基于內(nèi)容優(yōu)勢(shì)公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)31 個(gè)省級(jí)行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達(dá)到 81%、114%、 52%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持買入評(píng)級(jí) 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構(gòu)筑生態(tài)護(hù)城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺(tái)，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)版權(quán)、游戲互動(dòng)、消費(fèi)金融、電視購(gòu)物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)具備黨媒及獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴(kuò)大打造內(nèi)容制作集團(tuán)軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領(lǐng)先，在播放量前十的綜藝?yán)?，芒?TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會(huì)并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項(xiàng)目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價(jià)值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當(dāng)代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛(ài)》第二季等。 新綜藝中，紀(jì)實(shí)真人秀《婚前 21 天》，成年親子關(guān)系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實(shí)景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國(guó)內(nèi)首檔唱作搭檔音樂(lè)競(jìng)演秀《音樂(lè)奇遇記》等多檔自制綜藝，通過(guò)差異化及特色化 IP 定位構(gòu)建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計(jì)劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計(jì)劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬(wàn)作為其轉(zhuǎn)向基金用于市場(chǎng)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學(xué) IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺(tái)播出。 對(duì)外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過(guò)開放合作實(shí)現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準(zhǔn)廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場(chǎng)，通過(guò)“精品自制”內(nèi)容夯實(shí)青春、都市、女性的平臺(tái)，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺(tái)投放廣告品牌數(shù) 324 個(gè)，同比增加 155%）、會(huì)員（2018 年公司視頻日活 3588 萬(wàn)，同比增加 25%，視頻會(huì)員用戶 1075 萬(wàn)，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費(fèi)用戶 1331 萬(wàn)）、運(yùn)營(yíng)商（基于內(nèi)容優(yōu)勢(shì)公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)31 個(gè)省級(jí)行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達(dá)到 81%、114%、 52%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持買入評(píng)級(jí) 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構(gòu)筑生態(tài)護(hù)城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺(tái)，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)版權(quán)、游戲互動(dòng)、消費(fèi)金融、電視購(gòu)物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)業(yè)融合； 音樂(lè)版權(quán)方面也有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司已建立起唱片音樂(lè)、影視音樂(lè)、綜藝音樂(lè)、詞曲比賽等全面發(fā)力的完整版權(quán)體系，迅速擴(kuò)大音樂(lè)版權(quán)資源積累，截至 2018 年底，已積累版權(quán)音樂(lè) 1200 余首。公司與網(wǎng)易云音樂(lè)、騰訊音樂(lè)、抖音、全民 K 歌、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商等建立了深入的內(nèi)容渠道合作，實(shí)現(xiàn)音樂(lè)版權(quán)價(jià)值持續(xù)良性發(fā)展。 凈利潤(rùn)端看， 2018 年快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.1 億元，余下子公司中，芒果互娛、芒果影視、芒果娛樂(lè)、 天娛傳媒四家分別為0.53/0.42/0.8/1.41 億元，均超額完成備考業(yè)績(jī)， 五家合計(jì)取得凈利潤(rùn)總額 10.21 億元， 2018 年零售部分歸母凈利潤(rùn)虧損 0.71 億元，進(jìn)而公司利潤(rùn)總額 9.47 億元（五家子公司并入及原有快樂(lè)購(gòu)業(yè)務(wù)），扣除所得稅費(fèi)用 0.1943 后，凈利潤(rùn)為 9.2757 億元，減去少數(shù)股東損益 0.62 億元后，歸母凈利潤(rùn)為 8.66 億元，同比增加 21%。 2018年 6 月資產(chǎn)重組時(shí)已購(gòu)買快樂(lè)陽(yáng)光和芒果 互娛公司少數(shù)股東股權(quán)，2019Q1 已為全資子公司，進(jìn)而少數(shù)股東損益對(duì) 2019 年影響消除。

2019 年第一至第四季度芒果 TV 自制綜藝檔期中《明星大逃亡》《哥哥別鬧了》《勇敢的世界 2》《明星大偵探 5》等涉及智力開發(fā)、代際情感、關(guān)愛(ài)社會(huì)、人文品德等內(nèi)容豐滿，且在 2019 年招商會(huì)中進(jìn)展順利。芒果超媒（原名快樂(lè)購(gòu)）收購(gòu)的五家標(biāo)的業(yè)績(jī)備考 2018-2020年合計(jì)取得凈利潤(rùn)為 8.75/10.94/14.95 億元， 2018 年報(bào)中由于少數(shù)股東損益 0.62 億元影響歸母利潤(rùn)至 8.66 億元，少數(shù)股東損益對(duì) 2019年影響消除， 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn) 11.84 億元、 14.95億元、 17.03 億元，對(duì)應(yīng)最新 PE 分別為 35 倍、 27.9 倍、 24.5 倍。對(duì)內(nèi)看，作為中國(guó)融媒體資本化典型標(biāo)桿具有平臺(tái)價(jià)值屬性；對(duì)外看，迪士尼加碼 Hulu 流媒體后受到市場(chǎng)認(rèn)可， Netflix、 Apple、 AmazonPrime 加碼內(nèi)容凸顯卡位流媒體的戰(zhàn)略高地。內(nèi)外綜合下，我們看好芒果超媒借助資本市場(chǎng)進(jìn)行媒體品牌價(jià)值二次放大后的增值空間，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、募集配套資金融資金額低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、影視游戲作品未能通過(guò)審查的風(fēng)險(xiǎn)、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中藝人自身因素帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。