恩捷股份(002812)

公司公告與LG簽訂濕法隔膜《購銷合同》，總額6.17億美元，合同期限5年（2019.4.4-2024.4.3）。

投資要點

LG大單落地，海外供貨一大突破

公司近日與LG簽訂濕法隔膜《購銷合同》，總額6.17億美元，按照6.7的匯率折算（4月4日匯率）合同金額為41.34億人民幣，對應10億平以上動力濕法隔膜供應量，合同履約期限5年，將對公司2019-2024年業(yè)績產生積極影響。

2018年公司對LG化學及其子公司同類產品的營業(yè)收入共計1.53億元，占公司同類業(yè)務的比例為11.50%，且所供產品中多為消費類的隔膜。此次合同的簽訂是公司在海外動力電池隔膜供應的一大突破，預示著公司的產品品質已達到國際先進水平，與東麗一同成為LG動力濕法隔膜的主要供應商。未來公司將與LG展開涂覆膜的合作，進一步提升單位產品的價值量。

客戶結構優(yōu)質，海外占比持續(xù)提升對沖國內降價壓力

公司客戶均為大型電池廠。國內幾大客戶包括：寧德時代、比亞迪、國軒、孚能、力神，5家公司占國內鋰電池市場份額超過80%。海外大客戶有：松下、三星、LGChem，占據海外鋰電池市場80%以上份額。公司去年海外供貨量較少，今年海外供貨占比將大幅提升，出貨量占比預計將達到20-25%，切入全球供貨體系，有望對沖國內客戶補貼滑坡后的降價壓力，將獲得更高的銷售價格與更好的銷售回款。

龍頭地位穩(wěn)固，大量產能靜待釋放

公司2018年隔膜出貨量4.68億平米，國內市場占比45%，全球占比14%。2018年1-4月出貨量為2.77億平米，同比增長198.3%。公司還有大量產能靜待釋放：截至2018年底公司共有產能13億平（上海3億+珠海10億）。2019在建產能15億平（珠海二期4條產線+江西通瑞投建8條生產線其中2條產線已投產+無錫恩捷8條產線8月試生產）。2020年公司產能將達到28億平米。此外公司還計劃在海外建廠，龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預測及估值

我們預計公司2019-2021年公司營收為31.04/39.12/48.95億元，同比增長26.30%/26.02%/25.14%；歸母凈利潤為8.18/10.49/12.26億元，同比增長57.78%/28.20%/16.89%；EPS為1.73/2.21/2.59元/股，對應PE分別為31.90/24.88/21.29倍，給予“增持”評級。

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