中簡(jiǎn)科技(300777)

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的軍用高端碳纖維制造商，ZT7系列產(chǎn)品已規(guī)?；?yīng)我國(guó)航空航天八大型號(hào)。公司擁有“原絲-碳化-織物”的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品為碳纖維及其織物，軍品為主。目前ZT7系列（高于T700級(jí)）高性能碳纖維及碳纖維織物已被批量穩(wěn)定應(yīng)用于我國(guó)航空航天八大型號(hào)。此外，公司還具備ZT8系列（T800級(jí)）、ZT9系列（T1000/T1100級(jí)）和高模型ZM40J（M40J級(jí)）石墨纖維工程產(chǎn)業(yè)化能力。

全球碳纖維市場(chǎng)主要由日美壟斷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)。國(guó)際碳纖維市場(chǎng)為日美企業(yè)壟斷，目前東麗收購(gòu)卓爾泰克后已成為全球碳纖維霸主（兩者2017年產(chǎn)能占全球近30%）。受設(shè)備磨合性及工藝穩(wěn)定性影響，我國(guó)碳纖維行業(yè)“有產(chǎn)能、無(wú)產(chǎn)量”現(xiàn)象嚴(yán)重，17年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)44%至2.6萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)量?jī)H7000噸左右。整體看，我國(guó)碳纖維產(chǎn)業(yè)尚處于初級(jí)階段，技術(shù)較落后，大量產(chǎn)能集中在體育休閑等低端領(lǐng)域，航空航天等高端領(lǐng)域玩家較少。預(yù)計(jì)未來(lái)碳纖維行業(yè)將面臨洗牌，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)有望在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。

募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸，打開公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司2018年整體碳纖維產(chǎn)線產(chǎn)能利用率高達(dá)136%，產(chǎn)銷率近105%，同時(shí)產(chǎn)品盈利能力隨著固定成本攤薄以及工藝技術(shù)提升已達(dá)高位。隨著本次募投的“1000噸/年國(guó)產(chǎn)T700級(jí)碳纖維擴(kuò)建項(xiàng)目”逐漸投產(chǎn)，公司產(chǎn)品在既可滿足國(guó)防軍工領(lǐng)域需求的同時(shí)又可拓展至民用高端碳纖維市場(chǎng)。該柔性化產(chǎn)線未來(lái)可根據(jù)不同客戶需求生產(chǎn)不同規(guī)格和級(jí)別的碳纖維，其具備高強(qiáng)型ZT7系列（高于T700級(jí)）、ZT8系列（T800級(jí)）、ZT9系列（T1000/T1100級(jí)）碳纖維千噸級(jí)（12K）穩(wěn)定化生產(chǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為1.56/1.90/2.32億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39/0.47/0.58元，我們給予19年公司36-40倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)合理區(qū)間為14.1-15.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；軍品新產(chǎn)品驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)