國(guó)電南瑞(600406)

2018 年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 41.62 億元（YOY+28.44%）

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)： 2018 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 285.40 億元（YOY+17.96%），歸母凈利潤(rùn) 41.62 億元（YOY+28.44%），扣非后歸母凈利潤(rùn) 36.18 億元（YOY+215.20%），毛利率 28.74%，同比下滑 1.27pct。 2019 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 37.51 億元（YOY-2.41%），歸母凈利潤(rùn) 0.77 億元（YOY-18.81%），毛利率為 24.11%。 2018 年，公司電力自動(dòng)化信息通信業(yè)務(wù)因調(diào)度信息化、新產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)安全管理平臺(tái)和監(jiān)測(cè)裝置取得突破， 收入快速增長(zhǎng)，毛利率提升7.68pct。 2018 年末公司在手訂單 331.02 億元， 2018 年新簽在手訂單 193.74億元。公司計(jì)劃 2019 年?duì)I業(yè)收入 314 億元（YOY+10%），發(fā)生營(yíng)業(yè)成本 223億元，期間費(fèi)用 38.83 億元。 公司在特高壓、配網(wǎng)二次設(shè)備和電力信息化方面實(shí)力雄厚，持續(xù)受益于三型兩網(wǎng)建設(shè)，增長(zhǎng)確定性高，屬于國(guó)網(wǎng)體系優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 48.14/56.95/68.34 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.04/1.23/1.48 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

發(fā)改委推進(jìn)增量配電業(yè)務(wù)進(jìn)展，配網(wǎng)自動(dòng)化作為傳統(tǒng)主業(yè)仍將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

2019 年以來(lái)，發(fā)改委陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)增量配電業(yè)務(wù)改革的通知》和《增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展情況通報(bào)（第二期）》，進(jìn)一步明確相關(guān)政策，督促地方加大推進(jìn)力度。根據(jù)國(guó)網(wǎng)目標(biāo)， 2018 年內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到 60%，對(duì)照 90%的目標(biāo)還有 30%的差距，配網(wǎng)改造空間依然巨大。 2018年電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制類產(chǎn)品因電網(wǎng)行業(yè)智能化投資持續(xù)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)和集成總包類項(xiàng)目占比提高，收入同比增長(zhǎng) 23.70%，毛利率略有下降 0.77pct。

三型兩網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司特高壓和電力信息通信業(yè)務(wù)受益

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)分兩個(gè)階段：至 2021 年，初步建成網(wǎng)路，基本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和數(shù)據(jù)貫通；到 2024 年，建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、數(shù)據(jù)貫通和統(tǒng)一物聯(lián)管理?；诖?，公司擬使用募集資金對(duì)信通科技進(jìn)行增資7840 萬(wàn)元。 2018 年 9 月，七交五直新一輪特高壓建設(shè)周期開(kāi)啟，本次特高壓周期會(huì)集中在 2019-2020 年完成項(xiàng)目工程招標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 特高壓和配網(wǎng)改造不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。