華致酒行(300755)

深耕酒類消費市場十余年， 精品酒水銷售國內領先

公司十余年來深耕酒類消費市場，為下游客戶和消費者提供白酒、葡萄酒等精品酒水，已經成為國內領先的精品酒水渠道商。 公司 2018 年營收同比增長 13.06%，歸母凈利潤同比增長 10.94%， 扣非歸母凈利潤同比增長 22.66%。 1Q2019 公司經營情況繼續(xù)向好， 營業(yè)收入同比增長 41.14%，歸母凈利潤同比增長 45.16%， 扣非歸母凈利潤同比增長 25.29%。

營銷網絡覆蓋全國，網點不斷加密

公司構建了全渠道營銷網絡體系。截至 2018 年 6 月底，公司的銷售渠道包括 2 個華致酒行直營店、 149 個華致酒行合作店、 595 個華致酒庫、3584 個零售網點、二十多個 KA 賣場和一百多個經銷商。 2018 年，公司銷售渠道共新增華致酒庫 223 家，零售網點 556 家，經銷商 62 家。

與上游知名釀酒企業(yè)的合作關系穩(wěn)定，并合作開發(fā)優(yōu)質酒品

公司與茅臺、五糧液等知名釀酒企業(yè)及大型酒類渠道商建立了長期、穩(wěn)定的合作關系， 并與其合作開發(fā)了“貴州茅臺酒（金）”、“五糧液年份酒” 等多款優(yōu)質酒品，是這些合作產品的全國總經銷。

品牌認可度不斷提升， 連續(xù)入選“中國 500 最具價值品牌”

經過多年發(fā)展，公司的酒水營銷和服務得到了消費者和下游客戶的高度認可。 “華致酒行” 2011 年被國家工商總局認定為“中國馳名商標”，2010-2017 年連續(xù)入選“中國 500 最具價值品牌”。

首次覆蓋，給予“增持”評級

我們認為酒類銷售行業(yè)處于成長期，公司在行業(yè)中具有品牌和渠道優(yōu)勢，公司 A股上市后獲得資金優(yōu)勢，發(fā)展有望加速，我們預測公司2019-2021年全面攤薄 EPS 分別為 1.23/ 1.56/ 1.98 元。參考可比公司，考慮行業(yè)景氣度和酒類渠道商 A 股第一股的稀缺性， 我們認為公司的合理市盈率為28X，對應的目標價為 34.44 元， 首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：與上游酒企的合作關系未能維持，渠道拓展未達預期， 次新股股價波動相對較大。