新媒股份(300770)

電視契合家庭娛樂場景，其需求將趨于穩(wěn)態(tài)，并有望提升，IPTV/OTT作為大屏娛樂生態(tài)重新崛起的重要終端載體，預(yù)計(jì)將受益于行業(yè)趨勢。據(jù)萊文森的“補(bǔ)償性媒介”理論，媒介演進(jìn)與迭代取決于新媒介對舊媒介某種先天不足功能的補(bǔ)救或補(bǔ)償，且處于螺旋式上升發(fā)展的態(tài)勢，如廣播使文字過時(shí)，文字是訴諸視覺的東西，而電視又扭轉(zhuǎn)為視覺對廣播僅傳播聲音的補(bǔ)償。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，媒介進(jìn)化進(jìn)入新的形式，互聯(lián)網(wǎng)成為一切媒介的母媒介，同時(shí)放大文字、圖片、音頻、視頻的媒介價(jià)值，人們開始根據(jù)契合需求場景選擇媒介，其中電腦對應(yīng)工作場景、手機(jī)/平板等對應(yīng)移動/碎片化場景、電視對應(yīng)家庭娛樂場景。隨著5G/超高清時(shí)代來臨，且居民閑暇稟賦的存在上升預(yù)期，未來大屏娛樂生態(tài)重新崛起趨勢逐漸明顯。

公司系具備區(qū)域性運(yùn)營優(yōu)勢的新媒體運(yùn)營商，擁有省級IPTV集成播控平臺資質(zhì)（區(qū)域獨(dú)占）、OTT全國內(nèi)容服務(wù)資質(zhì)（16張之一）、OTT全國集成播控平臺資質(zhì)（7張之一），且廣東省作為全國4K/超高清視頻產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，公司有望優(yōu)先受益。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績高增速具備可持續(xù)性，主要來源于IPTV業(yè)務(wù)的高增長性及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績彈性。

IPTV業(yè)務(wù)營收預(yù)計(jì)將保持較高增速，短期受益于IPTV用戶規(guī)模滲透率快速提高，長期受益于ARPU值高增長彈性。公司IPTV用戶規(guī)模未來2-3年內(nèi)仍將保持增長，原因系當(dāng)前廣東省IPTV用戶滲透率仍有上升空間（主要來自廣東聯(lián)通IPTV用戶的拓展），且通信運(yùn)營商對IPTV業(yè)務(wù)推廣力度較高；2-3年后，公司IPTV業(yè)務(wù)保持高增速的壓力將轉(zhuǎn)移至ARPU值快速上升的邏輯上。目前公司IPTV業(yè)務(wù)主要收入來源于通信運(yùn)營商分成的基礎(chǔ)收視服務(wù)費(fèi)用，且廣東移動分成模式主要為固定金額分成（目前逐步向比例分成模式轉(zhuǎn)變，且分成比例具備上升空間），ARPU值基數(shù)較低（2018年約20.04元，對比廣東電信約43.43元）。

OTT業(yè)務(wù)具備高增長的潛力，主要系1）公司同時(shí)具備兩張稀缺的全國牌照資質(zhì)，雖直面其他處于業(yè)務(wù)成熟期的牌照商競爭，但營收規(guī)模較小，具備高增長的潛力；2）5G/超高清視頻時(shí)代，OTT作為等同于IPTV的家庭娛樂場景重要線下流量入口，有望充分受益于行業(yè)發(fā)展，用戶規(guī)模有望快速放量，因此具備較高的業(yè)績彈性；3）公司目前OTT業(yè)務(wù)與各內(nèi)容提供方合作處于擴(kuò)展初期，ARPU值較低（按重點(diǎn)產(chǎn)品云視聽極光累計(jì)激活用戶作為計(jì)算基數(shù)，單激活用戶分成收入僅0.3元左右），但公司作為稀缺的牌照商，有望吸引更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶付費(fèi)。

投資建議：公司作為廣東具備區(qū)域性運(yùn)營優(yōu)勢的新媒體業(yè)務(wù)運(yùn)營商，未來業(yè)績增長受益于IPTV業(yè)務(wù)的高增長及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績彈性，且IPTV/OTT作為5G/超高清視頻時(shí)代預(yù)計(jì)將重新崛起的大屏娛樂生態(tài)的重要終端載體，未來ARPU值具備較高的增長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為2.79億元、3.71億元、4.75億元，對應(yīng)EPS分別為2.17元、2.89元、3.70元。鑒于公司新上市且參考廣電板塊估值中樞，給予公司2019年40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.8元，首次評級給予“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IPTV及OTT業(yè)務(wù)用戶規(guī)模增長不及預(yù)期、IPTV及OTT用戶ARPU值提高不及預(yù)期、OTT行業(yè)競爭態(tài)勢惡化、5G/超高清視頻對公司業(yè)務(wù)的推動作用不及預(yù)期。